2016 年收入/净利润同增60%/105%，符合预期。2016 年公司实现收入/净利润分别同增60.54%/104.63%至23.71/1.85 亿元，符合预期。其中2016Q4 收入同增51.18%至7.34 亿元、净利润同增644.15%至7055.12 万元，爆发增长主要由于经销商在2016Q4 集中并表带来业务增量。分业务看，化妆品业务贡献收入6.66 亿元（占收入的28%），并表标的均达到承诺业绩、且有部分完成率超110%；传统蜡烛和贸易业务收入17 亿元、同增31%；约贡献净利润7000 万元左右，主要得益于原材料价格较同期低，以及人民币汇率贬值。由此带动占主要比例的传统业务毛利率提升，整体毛利率环比提升1.4PCTs 至20.57%。管理和销售费用率保持稳定略增。

2017Q1 收入/净利润同增63.74%/65.12%。2017 年一季度，公司实现收入/净利润同增63.74%/65.12%至7.6/0.25 亿元，增长来源于收购代理商并表（2016Q1 仅金庄等四家部分月份并表），此外传统主业有望延续2016Q4 上行趋势。考虑到杭州悠可交易方案已获通过、有望Q2 纳入并表范围，并产生2.2亿元投资收益，公司预计2017H1 净利润同增470%-500%（测算可得不考虑此因素则在45%-80%）。

卡位产业链核心资源，标的处于经营上行周期。具体来看：① 杭州悠可表现持续靓丽，2017Q1 增长约60-70%，未来CAGR 望达40-50%。②上海月沣辐射屈臣氏/万宁等渠道且属于业务定位阶层较高，其承接背柜业务的能力使其对接的品牌范围和定位高于平均水平，未来增长有望来源于更多优质且成长性新品牌的加入。③整合15 家代理商卡位KA/CS 等渠道，有望与已布局资源形成协同；随着代理商业务趋于成熟、未来业绩进一步放量可期。同时，公司拥有研发资源（广州栋方），接入多个品牌（植萃集/蓝秀/LC/肌养晶/美津植秀）。

盈利预测、估值及投资评级。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入，线上悠可/线下15 家核心省代，公司将逐渐具备承接更多优质成长性国内外品牌的能力（韩国Tolymoly 品牌合作），伴随而来的业绩放量值得期待。此外，公司亦在延伸布局美妆相关产业（和网红经纪公司合作等），战略版图渐成型。考虑杭州悠可收购带来投资收益2.2 亿元，维持2017/18 年净利润预测5.63/4.45 亿元（EPS1.38/1.09 元），新增2019 年预测5.32 亿元，对应EPS1.31元。维持目标价37.10 元（市值151 亿）。维持“买入”评级。

风险因素。行业经济持续放缓，化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。

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