事件：完美世界公布2017 年一季度报告，报告期内实现营业收入19.1 亿，同比增长95.61%，归母净利润3.25 亿，同比增长63.26%，扣非后净利润2.87亿，同比增长3369.87%，EPS 为0.25 元/股。半年度1-6 月公司业绩预告净利润区间（6.3-6.9 亿），同比增长（64.82%-80.52%）。

净利润接近业绩预告上限，营收同比大幅增长。我们判断营收大幅增长，一方面由于公司在16 年底新上线包括《火炬之光》、《最终幻想》等手游表现良好，另一方面《诛仙》手游流水表现稳定且根据会计准则一部分递延到了一季度确认，同时公司主机游戏《无冬OL》在PS4 上线后表现优异，其次是收购的今典院线对于营收也有一定贡献，因此营收实现大幅增长。

成本端受到手游收入增长渠道分成增加以及院线并入影响，同比增长185.47%。公司在去年年底推出了两款新手游，在游戏收入规模上进一步增加，渠道分成增加导致成本上升，同时由于公司并入今典院线后，院线成本较为固定（包括分账、折旧、摊销、租金、水电煤、人工等成本），这也是新增部分，因此成本端有较为明显的增长。

费用受到院线员工并入、年初正常涨薪以及手游收入规模扩大计提奖金增加三方面影响同比亦有增长。管理费用方面，公司一季度支出同比增长47.98%，达到5.59 亿，销售费用方面一季度支出1.68 亿，同比增长30.02%。同时报告期内确认了资产减值损失3866 万元，上年同期为15.76 万元，增加主要系计提的坏账准备增加所致。

递延收入略有下滑，但仍旧维持在近15 亿水平。公司其他流动负责项较期初的16.33 亿略有下滑，一季度末为14.92 亿，说明新上手游以及《诛仙》手游、《倚天屠龙记》等仍有不俗表现，增长动力依旧十分强劲。

根据1-6 月业绩预告区间来看，二季度净利润区间在（3.05-3.65 亿），这部分变量取决于公司后期预计上线的包括《射雕2》、《梦间集》等游戏，以及《CS:GO》正式上线以后的表现。我们预计即使新游戏上线较晚，不贡献利润的情况下，公司完成上述业绩也压力不大，主要有三方面理由：1）首先包括《诛仙》在内的手游流水预计可一直维持稳定流水贡献；2）公司端游和主机游戏业务有望稳中有升；3）公司影视业务能保持稳定增长，贡献一部分利润。

拉长来看，增长动力充足，产品储备丰富。后续游戏产品包括《射雕2》、《梦间集》、《三国无双》、《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》手游，《创世战车》端游以及主机游戏《HOB》、《深海迷航》、《Torchlight Online》等等，影视内容包括《归去来》、《烈火神盾》、《神犬小七3》、《西夏死书》、《勇敢的心2》等等，我们认为公司现有储备内容足够支撑 17-18 年的高速增长。

盈利预测与估值：

预计公司 2017-2019 年实现营业收入分别为 86.78 亿元、 103.84 亿元和120.90 亿元，分别同比增长了 40.9%、 19.7%和 16.4%；实现归属母公司的净利润分别为 16.02 亿元、 20.86 亿元和 25.28 亿元，分别同比增长了37.38%、 30.22%和 21.15%。对应摊薄后 EPS 分别为 1.22 元、 1.59 元和1.92 元。

公司作为 A 股影游联动第一龙头， IP 价值在公司体内将被最大化开发，同时公司拥有丰富海外合作、投资经验，致力于打造全球化的泛娱乐企业。 给予公司 2017 年 30 倍 PE，目标价 36.6 元，维持“买入”评级，坚定推荐。

风险提示： 1） 游戏、影视内容上线进度不达预期； 2）人才流失； 3）板块估值中枢下移风险。

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