2021Q1 游戏业务高基数下同比下滑，影视业务稳健发展公司公布2020 年度业绩快报及2021 年第一季度的业绩预告。2020 年实现营业收入102.25 亿元（同比+27%），归母净利润15.49 亿元（同比+3%）；其中游戏业务实现营业收入92.62 亿元（同比+35%），预计实现净利润22.85 亿元（同比+20%），主要系公司《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》等游戏表现优异所致；影视业务实现营业收入9.63 亿元（同比-18%），预计亏损4.96 亿元，主要系库存影视剧减值所致。2021Q1 预计实现归母净利润4.40~4.80 亿元（同比-28%~-22%），扣非后归母净利润2.95~3.35 亿元（同比-51%~-44%），1.45 亿元非经常性损益主要为资产处置收益、政府补助等；其中游戏业务预计实现净利润4.10~4.30 亿元（同比-19%~-15%），主要系（1）经典游戏流水自2020Q1 疫情“宅经济”红利高基数下回落，（2）《新笑傲江湖》为2020Q1 贡献亮眼业绩增量，而2021Q1 公司上线的重量级新品数量较少；影视业务方面，《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》等剧集播出，播放量及口碑双高。我们仍看好公司突出的研发及发行能力，丰富内容储备或助推后续高增长，基于业绩快报，我们上调2020 年并维持2021-2022 年盈利预测，预测2020-2022 年归母净利润分别为15.49/27.90/33.54 亿元（2020 年前为15.48 亿元），对应EPS 分别为0.80/1.44/1.73 元，当前股价对应PE 分别为26.6/14.8/12.3 倍，维持“买入”评级。

    经典旗舰IP 与潮流创新游戏交替发力，游戏储备丰富多元在经典IP 方面，公司深耕MMORPG 品类，主打仙侠、武侠、魔幻题材，重点开发《完美世界》、《诛仙》、《天龙八部》、《温瑞安》、《仙剑奇侠传》、《香蜜沉沉烬如霜》等IP，储备游戏《战神遗迹》（魔幻ARPG）将于5 月20 日上线。在潮流新品方面，公司主打二次元、赛博朋克、开放世界等题材类型，《幻塔》（二次元轻科幻手游，4 月15 日测试）、《代号：MA》（多人协同CCG 卡牌手游，《百万亚瑟王》IP）、《Code Name：X》（JRPG 手游，《女神异闻录》IP）、《一拳超人世界》（动作类手游，《一拳超人》IP）等游戏值得期待。

    风险提示：新游戏上线时间推迟或流水表现不及预期的风险；新冠肺炎疫情对公司的影响存在不确定性；游戏、影视行业政策变化对公司的影响存在不确定性。

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