事件：

2016 年，公司实现营收 89.37 亿元，同比下降 0.35%；归母净利润为 3.19 亿元，同比下降 44.20%，eps 为 0.24 元。2017 年一季度实现营收 16.04 亿元，同比下降16.04%，实现归母净利润 0.74 亿元，同比下降 29.42%。2017 年上半年预计实现归母净利润 1.75-2.07 亿元，同比增长 10%-30%。

评论：

1、 业绩下滑较为明显，现金流有所好转

2016 年公司营收略降，分业务看，建筑装饰增长 7.20%至 51.39 亿元，幕墙业务下滑 6.99%至 28.36 亿元，同时景观工程和装饰制品销售营收分别下降 46.43%、22.08%至 1.45 亿元、1.48 亿元。反观业绩大幅下降，一方面，营改增及竞争激烈，公司毛利率下降 3.79 个 pp；另一方面，公司资产减值损失增加 1.58 亿元。但营改增导致营业税金及附加减少 1.78 亿元。分主体来看，母公司实现 2.01 亿元净利润，厦门万安智能实现净利润 0.78 亿元，幕墙公司净利润 1.51 亿元，未来加电子商务公司亏损 0.27 亿元。分季度看，16Q1/Q2/Q3/Q4 营收分别增长-29.44%/-18.88%/-13.19%/110.74%，净利润分别增长-47.59%/-80.83%/-0.13%/366.49%，Q4 增速均大幅提升，主要受上年同期低基数的影响，但也反映出业绩边际改善开始显现，前期会计政策影响逐渐消退。2017Q1，公司营收和业绩同比大幅下滑。现金流方面，16 年公司经营现金流较上年同期增加 1.21 亿元，大幅增长368.44%，17Q1 经营现金流虽为负，但比上年同期增加 1.31 亿元，主要是公司加强回款。16 年公司毛利率下降 3.79 个 pp，净利率下降 2.80 个 pp。

2、 在手订单较为充足，海外业务不断推进

2016 年公司已签约未完工部分 44.91 亿元，已完工未结算金额为 11.36 亿元。2017 年一季度公司新签订单 8.95 亿元，其中公装 6.53 亿元，住宅 1.58 亿元，截至一季度末，已签约未完工订单达 155.30 亿元，已中标尚未签约订单 11.70 亿元。互联网家装方面，2016 年公司开设 18 家加盟店和 1 家直营店，新签订单 3954.99万元，贡献收入 534.12 万元。此外，公司积极开拓海外业务，截至目前，已承接5.36 亿元澳门永利皇宫酒店项目，并增资收购塔吉克斯坦共和国亚洲建设公司 67%股权。

3、借助“一带一路”战略，加强全球性布局，巩固传统业务，拓展新兴领域

未来公司将继续深耕浙江区域市场，并加强全国性布局，寻找有潜力市场。此外，公司积极借助“一带一路”战略，加快走出去步伐，加速开拓海外市场。业务领域，公司将巩固传统装饰业务，并积极拓宽 PPP 业务，加强业务转型升级。参股的盈创公司 3D 技术产业化不断推进，订单逐渐增加，积极成为 3D 打印建筑持续领跑者。

4、传统主业回暖，PPP、海外业务稳步推进，维持“强烈推荐-A”评级

公司传统主业逐渐改善，积极进行产业升级，海外业务、PPP 业务稳步推进，员工持股价格倒挂。我们预计 17、18 年公司 EPS 分别为 0.33 和 0.39 元/股，对应 PE分别为 30.8 和 25.7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：投资不及预期，业务拓展不及预期，回款风险

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