2020 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 业绩：收入37.95 亿元，同比下滑9.4%；归母净利润2.13 亿元，同比增长143.7%，与此前公司发布的业绩预告基本一致，业绩整体符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　高镍大势所趋，公司一枝独秀。根据鑫椤资讯的数据，2020 年高镍811 占正极比例为24.3%，且3M21 期间市占率上升到31.9%，首次突破三成，而公司2020 年高镍市占率高达46.7%，位列第一。

    　　截至报告期末公司拥有超4 万吨三元产能，且为2020 年国内唯一一家产量超过2.5 万吨的企业。公司2021-25e 的目标产能分别为10/15/24.5/27.5/32 万吨，远期目标市占率为30%，我们持续看好产能高速扩张下公司的业绩弹性。

    　　底部已过，盈利能力逐季修复，看好后续产能利用率+前驱体自供+产线自动化所带来的利润空间增长。受疫情影响，公司上半年产能利用率处于历史低位，根据CIAPS 的数据及我们的测算，公司产能利用率从1M20 的48%最低滑落至5M20 的28%，随后逐步攀升至3M21 的87%。对应公司盈利能力来看，2020 年公司毛利率为12.2%，同降1.8ppt，净利率为5.6%，同增3.5ppt。逐季度来看，1-4Q20 期间公司毛利率和净利率分别为12.9%/10.0%/11.4%/13.3%，3.9%/5.0%/5.3%/6.9%。而2021 年以来公司订单报满，公司基本满产，我们预计产能利用率的提升有望大幅摊薄制造费用和人工成本，使得单吨利润持续向上修复。此外我们预计前驱体自供与自主产线设计也将提升公司盈利能力。

    　　公司计提充分，坏账准备回转增厚利润。公司此前受比克、德朗能应收账款的影响减值计提充分。而2020 年期间公司应收账款共计回款5,634 万元，对业绩有所支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，2021 年和2022 年净利润分别为6.0 亿元和8.8 亿元。当前股价对应2021/2022 年40.8 倍/27.8 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和67.00 元目标价，对应50.0 倍2021 年市盈率和34.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有22.4%的上行空间。

    　　风险

    　　公司盈利能力不及预期，公司出货量低于预期，高镍三元推广不及预期。

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