事件：

    帅丰电器发布2020 年报，实现营收7.14 亿，yoy+2.26%；归母净利润1.94 亿，yoy+11.66%。Q4 单季度实现营收2.5 亿，YOY+4.7%，实现净利润0.7 亿元，YOY+5.1%。

    点评：

    集成灶行业高景气度，公司稳健成长。2020 年集成灶行业零售量238万台，同比增长12%，受疫情影响，集成灶行业仍能实现正增长，行业处于高速发展阶段。2020 年公司集成灶销量为14.1 万台，市占率为5.92%。经测算，2019/2020 年公司集成灶出厂家分别为4302 元/台和4761 元/台，涨价459 元，公司积极调整产品结构，向高价格带优化。

    经销商渠道占比九成，积极布局渠道。近几年，经销商贡献收入占九成左右，2020 年公司新增一级经销商 140 多家，终端销售网点 270多个，共拥有 1,200 多个一级经销商和 1,500 多个销售终端；在居然之家和红星美凯龙拥有近 200 家门店；2020 年成立家装部，积极推进与家装公司合作，并协助经销商与家装公司开展业务。随着公司积极布局新渠道，迎来新气象。

    费用率较为稳定，集成灶行业高毛利。2020 年公司综合毛利率为48.79%，其中集成灶产品（营收占比95%）毛利率为50.69%、其他产品（营收占比5%）毛利率为12.65%。2020 年公司积极压降了期间费用率，集成灶毛利率同比提升0.62%，即使2021 年原材料涨价，预计仍能保持较高毛利率。

    投资建议：经测算，公司2021-2023 年营业收入分别是8.15 亿、9.39亿、10.82 亿，同比增速分别是14.11%、15.26%、15.27%；2021-2023年归母净利润分别是2.2 亿、2.55 亿、2.94 亿，同比增速分别是13.02%、16.30%、15.08%，EPS 分别是1.56 元、1.81 元，2.09 元，对应2021年，给与23 倍PE，有超过20%的上涨空间，首次覆盖，给与“买入”

    评级。

    风险提示：原材料涨价风险，行业竞争激烈

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