16 年营收同比+9.53%，归母净利同比+29.41%

公司 2016 年年度实现营业收入 28.30 亿元，同比增长 9.53%；归属于上市公司股东的净利润 7.83 亿元，同比增长 29.41%，实现归属于上市公司股东扣非净利润 7.63 亿元，同比增长 26.26%， 经营业绩基本符合预期。公司2017 年一季度实现营业收入 10.33 亿元，同比增长 16.33%；归属于上市公司股东的净利润 3.27 亿元，同比增长 20.8%，扣非后归属于上市公司股东净利润 3.2 亿元，同比增长 19.71%。公司业绩稳中有升， 盈利能力持续提高， 2016 年公司净利率为 27.68%，较去年同期 23.43%增长了 4.25 个百分点， 2017 年一季度公司净利率为 31.66%，较去年同期增长 1.17个百分点。

受益消费升级，高档产品增长趋势良好，公司毛利率稳定提升

2016 年公司产品结构持续优化升级，受益于消费升级，公司品牌白酒竞争力提升，其中高档产品销售收入及销量实现双增长， 16 年高档产品销量1.98 万千升，同比增长 9.41%，销售收入 25.51 亿元，同比增长 11.95%，公司高档产品销售收入占公司白酒业务销售收入比重为 91.7%，较去年89.7%的占比提升了 2 个百分点，高档酒占比持续提高为公司盈利增长提供保障。 2016 年公司毛利率为 72.48%，较去年同期增长 2.59 个百分点，主要是因为占比大的高档酒毛利率保持稳定提升，高档酒毛利 75.23%，较去年提高 1.15 个百分点。

公司主攻安徽市场，淘汰部分省外经销商，省内销售情况优于省外

分区域来看， 2016 年在安徽省内实现销售收入 23.14 亿元，同比增长17.84%，省内销售收入占比高达 83%，安徽省外实现销售收入 4.67 亿元，同比下降 18.97%。省内外销售情况分化，主要是因为公司在安徽省内市场深化县乡镇市场，夯实渠道基础，精耕细作，有效抓住消费升级及品牌集中化趋势，而省外市场公司采取一地一策的运作方式，对于不具备发展潜力的经销商，公司采取优胜劣汰的方式，优化并淘汰部分经销商，因此2016 年省外市场较去年同期减少。

16 年预收账款余额为 4.44亿元，同比+108.10%， 17Q1 预收账款同比+77%

2016 年年末公司预收账款余额为 4.44 亿元，较去年同期增长 108.10%，2017 年第一季度公司预收账款余额 3.6 亿元，较去年同期增长 77%，公司产品销售情况良好，销量保持平稳增长， 2016 年公司实现白酒销量 2.83 万千升，同比增长 2.29%。

盈利预测与估值

根据年报及季报业绩表现，我们修正了预期，经测算，上调公司 17-19 年盈利预测，预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.72、 2.09 和 2.41 元， YOY分别为 32%、 21%和 15%。一二线白酒公司 2017 年 PE 平均为 27 倍，审慎考虑， 给予公司 2017 年 22-24 倍的 PE 估值，对应目标价 37.8-41.3元，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、假冒伪劣风险。

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