事件： 公司披露 2017 年一季报， Q1 实现营业收入 11.92 亿元，同比增长19.52%；实现归母净利润 1476.74 万元，符合业绩预增区间（ 1200-1600万元），同比增长 209.36%；扣除非经常性损益（主要是政府补贴和骏泰浆纸资金使用费 1192 万元）后，同比增长 320.99%）。实现每股收益 0.014元，同比增长 180%。 3 月末总资产为 143.19 亿元，较期初增长 0.64%，经营活动现金流净流入 4.51 亿元，去年同期净流出 2.36 亿元。

受益纸产品涨价，一季度业绩快速增长

2017Q1 公司实现营业收入 11.92 亿元，同比增长 19.52%；实现归母净利润 1476.74 万元，同比增长 209.36%，扣非后归母净利润为 298.08 万元，较去年同期亏损 134.89 万元扭亏为盈。 公司一季度收入业绩大幅增长，主要是造纸行业严格执行供给侧改革及国家环保政策，母公司产品迎来量价齐升，报告期内，母公司实现营业收入 11.07 亿元，同比增长 23.16%；实现净利润 3027.91 万元，同比增长 283.03%。今年以来，公司连月发出《调价通知函》，最近一次办公/工业用纸上调 300-500 元/吨，印刷用纸上调200-500 元/吨，今年造纸盈利进一步增强。

湘江纸业搬迁仍拖累业绩，看好产品升级促进业绩改善

目前公司全资子公司永州湘江纸业仍处于关停搬迁进程中，部分生产线开始试生产， Q1 预计产生亏损接近 2000 万元。 该工程自 2015 年开始进行，通过搬迁至岳阳总部基地，主要发展高端包装用纸。受此影响，公司包装用纸收入由 2015 年 4.46 亿元下降至去年的 0.88 亿元，我们预计新产线将于今年投产，投产后产品升级和纸业高景气度将带来包装用纸业绩的提升。此外，董事会已同意公司投资 13,647 万元对岳阳分公司现有 1#杨木化机浆生产线进行节能提质技改， 巩固和提升文化用纸市场竞争力与市场地位，我们继续看好公司纸业多品类升级技改对业绩的改善。

纸业产品量价齐升，经营现金流大幅改善

公司 Q1 经营活动现金流入 10.84 亿元，同比增长 92.45%；流出 6.33 亿元，同比降低 20.88%，实现经营现金净流入 4.51 亿元，扭转了去年同期净流出的局面。经营现金流大幅改善主要系 Q1 母公司营业收入较上年同期增加， 收现比提升，我们预计纸业高景气将继续有利于经营现金流。 3月末公司在手现金 4.69 亿元，较期初增长 19.79%。

定增已拿批文，转型生态大产业有望加速，维持“增持”评级

2017 年度公司计划实现营业收入约 57 亿元，我们统计的诚通集团及公司已签 PPP 协议近 500 亿元，增发后公司将加速转型发展大生态产业。我们预计公司 2017-19 年 EPS 0.24/0.35/0.46 元（增发摊薄后），认可给予 18年 30-35xPE，对应合理价格区间 10.50-12.25 元，维持“增持”评级。

风险提示：生态转型落地慢、 PPP 项目盈利下降、纸业价格异常下降等。

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