深入推进转型， 缩量提质

2017Q1 新华保险实现归母净利润 18.4 亿元，同比-7.9%。在主动价值转型，缩量提质的改革下， Q1 实现保险业务收入 372.5 亿元， YoY-20%； 营收 446 亿元， YoY-19.3%； 总资产 7105.3 亿元， YoY+1.6%； ROE3.04%，同比减少 0.43 个百分点。新华在一季度深入推进转型，夯实前期转型成果。新业务价值率将得到大幅度的提升，而新业务价值也将维持高增长。

转型两步走渐入佳境，期限结构改善

目前公司新一届管理层到位， 确立了两步走战略： 2016-2017 年为转型期，以调整业务结构、夯实发展为基础； 2018-2020 年是发展期，主要任务是形成新的发展形态。 2017Q1 新华主动停售趸交产品， 着重销售长期期交产品。首年期交保费达到 121.4 亿元， YoY+48%；其中十年期及以上期交保费 76.4 亿元， YoY+78%；趸交保费 7.6 亿元， YoY-96%； 续期保费 236.8亿元， YoY+18%。交费期限的改善不仅能提高新业务价值率，更能为业务的持续发展、利润的稳定释放奠定基础。

渠道优化，保费质量显着提升

新华价值转型的另一方面是渠道优化。去年以来，新华强化个险， 并通过打造高举绩率、高产能代理人队伍， 实现了个人渠道效率的提升。 2017Q1新华个险渠道保费收入 290.8 亿元， YoY+27.6%。 其中首年期交保费收入91.7 亿 元， YoY+46.9%；十年期及以上期交保费收 入 75.5 亿元，YoY+78.4%。 而银保渠道压缩， 保费收入 74.9 亿元， YoY-67.7%。 截止2017Q1 末，个险渠道保费占比 78%， YoY+29pct；银保渠道保费占比 20%，YoY-30pct。产品和结构的改善下，公司退保率减少 0.8pct 到 2.9%。

投资收益承压，积极调整趋向稳健

截止 2017Q1，新华投资资产 6900.6 亿元， YoY+1.5%。受前期固定收益产品到期再投资压力影响，公司投资收益有所下滑。 一季度末公司年化总投资收益率 4.5%，较去年同期下降 1.5 个百分点。 公司在当前利率上升的通道上将前期到期银行理财进行置换，配置其它非标固定收益产品，以平滑投资收益下降幅度，保证较高的投资收益水平。

转型有效证金增持，维持买入评级。

2017Q1 新华保险核心偿付能力充足率达 261.1%， YoY+1.3pct；综合偿付能力充足率达 281.7%。从股东来看，中国证券金融股份有限公司由持股2.93%增持至 2.98%， 彰显对公司改革发展的信心。 预计公司 2017P/EV为 0.92 倍， 目前位于历史估值低位， 结合公司的价值转型力度和弹性发展空间， 维持买入评级。

风险提示： 资本市场大幅波动投资收益急剧下滑。

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