事件：

公司发布 2017 年 Q1 季报，公司实现收入 11.42 亿元，同比增长 11.62%；实现归母净利润 1.16 亿元，同比增长 15.68%； 归母扣非净利润 1.12 亿元，同比增长 30.09%； 对应 EPS0.08 元。

评论：

1、 收入增速连续 3 季度回升，管理效率显着改善

Q1 收入同比增长 11.62%，实现连续 3 个季度收入增速回升，环比也提升了 1%，与我们前期判断基本相符。毛利率 26.2%，环比下降 2.9 个百分点，与去年同期基本持平。管理能力明显提升，管理费用率 8.8%，同比下降 2.9 个百分点。 公司持续增加销售方面投入，销售费用率提升 0.6 个百分点。净利润同比增长15.7%，净利润率提升 0.4 个百分点，达到 10.2%。 去年同期营业外收入、资产减值冲回、汇兑收益等较多，剔除相关影响， 扣非净利润同比增长 30%， 经营质量也有明显提升。

2、 预计全年收入增速稳步提升，盈利同步成长

公司产品周期较为明显， 已经 3 个季度收入增速逐季提升，全年收入或实现20-25%左右成长。公司持续推动自动化率提升，经营效率改善。管理方面效率也有一定改善，子公司层面实现员工持股，员工积极性进一步提升。尽管包装材料、五金件等成本上升对经营有一定压力，我们预计超出公司 4.67 亿元指引是大概率事件，全年利润保持 15-20%增长。

3、 LED 整合持续，长期看好龙头企业市场份额提升

LED 产业链经过长期发展，将进入加快整合阶段。一方面行业集中度将显着提升，以公司为代表的优势企业市场份额将持续上行。 另一方面， 优势企业将加快对产业链整合， 加快对品牌、 销售渠道、 细分应用等市场开拓， 其中品牌与渠道以海外为主， 既包括区域性品牌与渠道， 甚至也包括欧司朗、 飞利浦等全球性的品牌；细分应用多以国内市场为主， 例如工程照明等市场。 在整合过程中， 公司将充分受益行业发展， 持续推动业绩成长。

估值与投资建议

我们调整 17-19 年净利润预测 5.20/6.48/7.73 亿元，对应 0.36/0.45/0.53 元，目前股价对应 17 年 19 倍， 估值相对较低，维持“ 强烈推荐-A” 评级。

风险提示

价格大幅下降，业务拓展低于预期。

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