事件：

4 月26 日，丽江旅游发布一季报，公司实现营业收入1.4 亿元/下降6.04%；归属净利润4688 万元/增长14.17%；扣非后归属净利润4691 万元/增长14.44%，每股收益0.11 元/增长14.09%。

评论：

1、整体业绩稳中有进，索道板块表现突出。受营改增影响，公司营收下降6.04%，净利润增长14%，整体业绩增长相对稳健。其中，索道业务增长较好，预计Q1客流增长接近20%，上年同期增速为5%左右；印象丽江客流继续下滑约10%，下滑幅度与上年持平；酒店板块则有减亏。

2、毛利率下降净利率上升，盈利能力维持稳定。公司Q1 毛利率下降1.31pct，净利率提升0.13pct，主要因为营业税及管理费用减少，其中销售费用率减少0.21pct，管理费用率减少1.32pct，财务费用率增加2.01pct，主要系公司利息收入减少。

3、着力打造大香格里拉生态旅游圈，对外整合、扩张值得期待。公司在战略上定位立足丽江、辐射滇西北及云南，延伸拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈，放眼国内知名旅游目的地，目前已在丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、稻城（亚丁）、泸沽湖通过投资新建或合作建立小型精品酒店为服务基地，通过越野车、直升机租赁、自驾营地等方式提供交通服务，形成首期精品旅游小环线。

4、投资建议：公司索道业务确保整体业绩维持较快增长，大香格里拉周边整合+外延并购有望带来新的业绩增长点。目前华邦系已经持股15%，与实际控制人21.5%的控股比例非常接近，民营资本的介入或将加快对外扩张的步伐，增添更多想象空间。公司当前市值61 亿元，持有现金高达15 亿元，预计17-19 年每股收益为0.49/0.61/0.70 元，业绩增速20%/24%/16%，对应PE 估值为23/18/16倍。公司当前估值板块最低，具有安全边际，未来有估值修复空间，同时外延扩张及国企改革存在一定催化，给予18 年25 倍估值，目标价15 元，给予 “强烈推荐-A”投资评级。

6、风险因素：国内旅游市场系统性风险；丽江旅游市场调整。

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