投资思考: 风险收益比依然突出。 家电板块在 Q1 取得显着的超额收益,机构持仓亦处于相对高位; 因此风险收益比凸显重要性。结合 16Q4 与 17Q1 的公司经营,全年盈利保持 25%以上的增长较为确定,对应 2017 年不足 11xPE; 如果考量现金价值,格力依然是 A 股家电最具安全边际的标的资产,也是最具现金分红和潜在的股权回购能力的公司,维持强烈推荐-A 评级。

2017Q1 季报: 收入稳健,盈利出色。 据一季报,公司收入同比+20%;市场认为低于产业在线+70%的预期。而用(16Q4+17Q1)/(15Q4+16Q1)=34%,则相对容易接受;此外,其他流动负债 2016Q4 较 Q3 环比减少 22 亿,也可能对收入的确认带来了一定影响。归母净利+27%表现出色。 一众家电企业深受 Q1 原材料成本压力影响….格力 17Q1 毛利率 34.4%净利率 13.6%,均同比+1pct,经营能力和盈利确定性傲视同侪。

2017 全年：受益景气复苏,盈利继续领先行业。 公司 17Q1 预收款 134 亿环比增加 33 亿同比持平。其他流动负债环比增加 19 亿至 617 亿,表明实际盈利更为殷实。 17Q1 经营性净现金流 88 亿同比+43%。资产质量优异。空调行业的复苏仍在继续。 预期公司全年盈利有望实现 25%+增长。

现金价值：十足安全边际,卓越的现金分红和潜在股权回购能力。 比较(市值-净现金)/过往三年平均盈利(不含金融行业),以此作为被并购底线价值指标,家电最具价值企业的前五名分别为格力电器(A 股第 11 名)海信电器(A 股 16 名)美的集团和美菱电器。比较(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流似乎更具“客观性”,家电最具价值企业分别为格力电器(A 股第 5 名)小天鹅(A 股 52 名)和美的集团。

如何看待和评估消费抱团行情？ 据 Wind,Q1 家电板块收益率 11.1%基金持仓5.9%,分别是市场第 2 和第 5 位。看好消费的长期逻辑在于中国经济社会逐步由投资驱动向消费和科技创新驱动转型;短期支撑则来自于三方面:1,Q1 地产景气的超预期; 2,中小创板块盈利的羸弱和壳价值的覆灭,金融监管的从严以及周期股盈利的不稳定; 3,宏观与政策的不确定,消费品具有“确定性溢价”。

风险提示： 空调景气弱于预期、消费抱团行情的短期逻辑破灭

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