OTC 业务平稳长，期待益善复亮眼表现。我们估计公司 OTC 产品一季度实现了平稳长。公司 17 年初开始代理赛诺菲 OTC 全球旗舰产品易善复，基于原销售规模我们预计一季度销售额已经超过 6000 万元：该品种 16 年全球销售额 1.46 亿欧元； 我们估计国内原来易善复的销售主要在医院终端， OTC较少，预计国内原销售额不超过 4 亿元。我们认为公司代理该产品后，可以通过自身强大的渠道和终端优势，在医院和药店同时发力，实现该产品的迅速放量。此外，我们预计公司与赛诺菲成立的合资子公司 5 月份可以开始销售产品，期待公司接手太阳石相关品牌后儿科和妇科 OTC 产品的快速成长。

处方药保持高速增长。由于处方药有圣火的并表，我们预计一季度处方药收入仍然保持高速增长，但是由于圣火一季度相对来说属于销售淡季，所以二季度处方增速有望加快。虽然部分省份在中药配方颗粒方面出台了地方保护政策，但是公司近年来加大了配方颗粒的推广力度，目前已经在全国 20 多个省都有销售，我们估计一季度配方颗粒收入增速保持在 20%左右的水平。我们估计公司中药注射剂受大环境影响，收入同比微降，但是目前该部分收入占比已经只有 10%左右，对公司业绩影响有限。

管理费用控制良好，对净利润提升贡献显着。 公司 17Q1 整体毛利率 61.69%，与上年同期的 61.84%基本持平。销售费用 8.82 亿元，同比+18.06%，我们估计主要是圣火销售费用率较高，并表后所致；管理费用 1.69 亿元，同比-0.06%，对净利润提升贡献显着。报告期末应收账款 15.43 亿元，较期初增加 2 亿元左右，我们估计主要是圣火并表和中药配方颗粒销售增速较高导致。

维持“审慎推荐-A”评级：我们预计公司 17-19 年归母净利润增速分别为19%、15%和 13%，对应 EPS 为 EPS1.46 元、1.68 元和 1.90 元。当前市值对应 17pe 估值 19 倍，安全边际明显，同时 OTC 业务受益消费升级趋势，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：产品销售不达预期，并购公司的整合不达预期，中药注射剂下滑超预期。

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