事件：

公司公布了一季度财务数据，实现销售收入 34.68 亿元，归母净利润 2.86 亿元，合 0.031 元 EPS；扣非归母净利润 2.76 亿元。

评论：

1、铝价上涨带动收入上涨

一季度实现销售收入 34.68 亿元，同比增长 23.2%，环比增长 4.7%。价格增长是核心，一季度价格同比增长 23.4%，与收入增幅相当；环比增长 3.1%，也与收入增幅相差不大。

2、成本上涨，毛利下降

一季度实现利润 2.86 亿元，同比增长 32%；但环比净利润下降 5.3 亿元。主要原因是成本端的大幅上涨，摊薄公司盈利。一季度毛利 20%，较去年全年下降 2 个百分点（由于四季度合并报告，我们采用 2016 年全数据做比较）。尽管一季度均价较去年全年上涨上涨 13%，但原材料价格从 2016 年四季度开始快速上涨，考虑到公司大概 2-3 个月的生产周期， 2016 年四季度末的成本上涨开始在今年一季度开始体现。根据我们的测算，对比 2016 年 3 季度，2016Q4 的原材料价格上涨减少约 4 个百分点毛利。 根据我们的模型测算 2017 年 Q1 毛利为 20.4%，和公司实际毛利相当。

3、受益铝行业供应侧改革，铝价格上涨，公司盈利大

根据我们当前的模型测算，原材料和电解铝全年维持年初至今的均价，公司毛利约 20%，对应年盈利 13.25 亿元，对应 P/E 24 倍。考虑铝行业供需关系较好，叠加供应侧改革和采暖季限产因素，我们预计 2017 年全年铝价较 2016 年上涨 20%，即 14660 元每吨（比年初至今均价高 6%），原材料价格保持不变，公司盈利 17.18亿元，对应市盈率 18 倍。预计铝价格 2018 年开始快速上涨。

4、蓝海产品开始放量，推升公司估值

伴随全球排放标准持续提升和新能源汽车的崛起，汽车轻量化趋势势不可挡。公司汽车板在 2016 年年底取得国外汽车巨头认证通过，标志公司成为国内唯一一家技术成熟和可批量供货的公司。汽车板业务具备市场空间大、壁垒高、需求增速快，毛利高。预计 2017 年可实现销售 6 万吨，对应收入约 18 亿元，毛利约 4亿元。航空材料、精密锻件材料已取得重大突破，预计年内实现向波音、空客批量供货。

评级：供应侧改革和汽车板突破，大幅提升公司的盈利和估值，维持推荐评级。

风险：铝价大幅下跌。

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