投资思考：美的仍将享受相对其他大白电企业的估值溢价… 就战略和业务布局以及治理结构和企业经营而言,美的几乎是中国乃至全球最优秀的综合类家电企业之一。公司与海外家电业的估值水平仍有落差,而如果将家电和机器人业务分部估值,美的远期市值空间更可以看高一线。强烈推荐-A。

2017Q1：收入强劲,盈利略超预期。公司Q1营收598亿+56%归母净利44亿+11%。其中原有主业502亿+31%净利51亿+22%;库卡集团收入58亿+26%净利2亿+27%;东芝收入38亿利润-1.9亿。空调受益于行业复苏预计内销增速超30%,小天鹅经营向好收入增速亦超30%,预计冰箱和小家电收入增速超20%,小家电受益消费升级量价皆出色。公司Q1毛利率25.1%同比-4.8pct,其中家电主业受原材料成本影响-3pct;收购库卡的资产溢价摊销费用Q1确认6亿（预计2017全年25亿）短期拖累公司业绩;结构而言,库卡的毛利率也低于美的家电主业。美的家电主业经营向好,库卡将带来业绩增量,而东芝将有望全年扭亏。预计公司2017将实现10-15%盈利增长。

理性的战略和业务布局以及治理结构带来溢价效应。公司围绕“产品领先、效率驱动、全球运营”三大战略主轴稳步推进内部转型,奉行“国际化、多元化和高端化”的原则。民企职业经理人体系和股权激励也更加优化合理。

现金价值：具有安全边际,资产质量优异。比较(市值-净现金)/过往三年平均盈利(不含金融行业),以此作为被并购底线价值指标,前五名分别为格力电器(A股第11名)海信电器(A股16名)美的集团。比较(市值-净现金)/过往三年平均自由现金流似乎更具“客观性”,家电最具价值企业分别为格力电器(A股第5名)小天鹅(A股52名)和美的集团。

如何看待和评估消费抱团行情？据Wind,Q1家电板块收益率11.1%基金持仓5.9%,分别是市场第2和第5位。看好消费的长期逻辑在于中国经济社会逐步由投资驱动向消费和科技创新驱动转型;短期支撑则来自于三方面:1,Q1地产景气的超预期; 2,中小创板块盈利的羸弱和壳价值的覆灭,金融监管的从严以及周期股盈利的不稳定; 3,宏观与政策的不确定,消费品具有“确定性溢价”。

风险提示：库卡东芝整合低于预期、消费抱团行情的短期逻辑弱化

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