收入符合预期，维持“买入”评级

    　　公司20 年实现营收81.0 亿元（同比+33.7%），收入符合预期（77.45 亿元），归母净利10.5 亿元（同比+40.6%）。公司加快风塔、叶片等产能的全球化布局，进一步巩固在风电零部件领域的优势地位,我们预计公司2021-2023年EPS 为0.73/0.83/0.98 元，目标价10.22 元，维持“买入”评级。

    　　风塔巩固全球领先地位，持续推动产能扩张

    　　2020 年风塔销量59.03 万吨（同比+16.52%），风塔及相关产品实现收入50.53 亿元（同比+11.23%），受新会计准则下运输费用并入营业成本影响，毛利率同比下降1.86pct 至17.31%。2020 年公司在内蒙古投资设立新塔筒生产基地，2020 年11 月正式完成建设，新基地有助于提高公司在三北地区陆上风塔的供应能力。公司 “十四五”期间加快产能扩张，致力于成为全球规模最大、生产效率最高、运输半径范围内产能规模最大的企业之一。规模优势加强了供应链整合能力和客户的谈判能力，助力公司成本领先策略。

    　　叶片产能释放推动销量大幅增长，多元化布局稳步推进20 年公司叶片销售3201 片（同比+343.97%），模具销售41 套（同比-2.38%）。叶片类产品实现营收21.61 亿元（同比+187.50%），受原材料涨价及低毛利产品占比提升影响， 20 年叶片类业务毛利率21.29%（同比-10.14pct）。常熟叶片二期工程建设完成并投产，同时河南叶片生产基地预计2021 年正式投产，将进一步提升公司在国内叶片市场的份额。截止2020 年底，公司累计并网风电场规模859.4MW，同比提升26%，全年售电14.2 亿千瓦时（同比+13.8%），发电收入7.1 亿元（同比+15.0%），专业开发能力稳步提升。

    　　抢装规模效应叠加会计准则变动，期间费用率显著下降2020 年公司期间费用率6.23%（同比-4.48pct），抢装下公司投标费和业务招待费均显著下降，叠加会计准则变动，运输费计入营业成本，公司销售费用率同比下降4.45pct 至0.19%，带动公司期间费用率大幅下降。公司投资收益1.01 亿（同比+47.42%），主要受公司减持科创新源影响。

    　　多元布局的风电解决方案提供商，维持“买入”评级公司是全球风塔龙头，从单一产品提供商向风电领域各价值链系列产品和解决方案提供者转变。考虑原材料涨价影响，我们调整21-22 年EPS 至0.73/0.83 元（前值0.77/0.84 元），引入23 年EPS 0.98 元。可比公司21 年Wind 一致预期PE 为13.18 倍，考虑公司风塔龙头地位及规模优势,给予公司21 年14 倍PE，目标价10.22 元（前值10.88 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新增装机增速低于预期；风机价格竞争激烈，毛利率下降风险。

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