四季度继续盈利，持续受益行业供需改善，维持“买入”

    　　吉祥航空2020 年营业收入101.02 亿，同降39.7%，归母净利润-4.74 亿，2019 年同期为9.94 亿，亏损额符合业绩预告（4.2-4.9 亿）；其中四季度营业收入29.32 亿，同降21.7%，归母净利润592 万元，在三季度扭亏后继续实现盈利，2019 年同期为净亏损2.41 亿。目前国内线需求向好，中小航司运力及盈利恢复较快，并且疫情后预计行业飞机引进放缓，带动行业供需持续改善。吉祥为上海两场主基地航司，并且旗下九元航空新航季航线结构改善明显，有望充分受益行业景气向上。我们预计21E-23E 净利润预测值7.27/15.88/19.93 亿，给予3.3x 2021PB，目标价19.04 元，维持“买入”。

    　　四季度客座率继续提升，单位座公里收益降幅缩窄四季度虽为航空淡季，但吉祥航空并未缩减运力投放，ASK 环比三季度仅下滑0.6%，且公司航空需求恢复势头不减，RPK 环比上升1.5%，带动客座率环比上升1.6pct 至80.6%。同时我们测算单位座公里收益同比下降20.4%（环比下降1.8%），相比三季度同比下滑35.6%缩窄，最终四季度公司营收环比下滑2.3%。全年来看，公司运营受新冠冲击严重，整体ASK/RPK同降23.6%/32.6%，客座率同降10.0pct 至75.2%。不过目前国内线需求正迅速恢复，3 月公司国内线RPK 相比2019 年同期已增长17.8%。

    　　单位成本控制良好；增资九元航空，受益航网优化四季度公司营业成本28.94 亿，环比三季度提升7.6%，拉低毛利润至0.38亿，三季度为3.10 亿。2020 年下半年公司单位成本控制良好，单位座公里成本环比下滑25%，其中单位座公里燃油成本环比下滑17%，单位座公里扣油成本环比下滑27%，或由于飞机利用率或在下半年明显提升。同时公司公告拟对九元增资8 亿元，持股比例提高至96.7%。九元在新航季航网结构优化明显，我们预计盈利水平或将迎来改善。

    　　看好公司中长期发展潜力，调整目标价至19.04 元，维持“买入”

    　　考虑春运期间航空需求较低，调低2021E 净利润预测31%至7.27 亿，但疫情再次得到控制，航空需求强势复苏，调高2022E 净利润预测8%至15.88亿，并引入2023E 净利润预测为19.93 亿。中长期看，公司引进宽体机，有利于充分利用一线机场稀缺时刻资源，并将受益行业景气向上，盈利能力逐步修复，带动估值提升。参考公司过去5 年估值（均值为3.0x PB），给予3.3x 2020PB（考虑行业供需改善以及公司宽体机培育潜力，预计2021EBPS5.77 元），调整目标价至19.04 元（前值13.24 元），维持“买入”。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期，市场竞争加剧，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，洲际航线和宽体机培育不及预期。

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