招商银行发布一季报， 2017 年第一季度实现营收 571 亿， YOY 降 2.02%，实现归属于母公司净利润 200 亿， YOY 增 8.87%，非息收入中，手续费及佣金收入出现一定程度的下降， YOY 降 5.97%，好在利息净收入微涨，公司整体业绩符合我们的预期。

我们预计公司 2017、 2018 年的盈利分别为 661.21 亿、 693.44 亿， YOY增 6.51%、 4.88%，对应 PE 分别为 7.27X、 6.96X， PB 为 1.07X、 0.96X，看好公司以零售金融为主体的战略及轻型银行转型，给予买入的投资建议。

业绩基本符合预期：招行 2017 年第一季度实现营收 571 亿，YOY 降 2.02%，实现归属于母公司净利润 200 亿， YOY 增长 8.87%，扣非后加权平均净资产收益率录得 19.28%， YOY 略降 0.47 个百分点， EPS 录得 0.79 元/股，业绩基本符合预期。

手续费及佣金收入增长强劲： 公司收入端出现下降，手续费及佣金表现首当其冲， 17 年一季度全年手续费净收入录得 349 亿元， YOY 降 5.97%；从利息收入方面来看，净息差 YOY 降 15BP 至 2.43%，不过生息资产规模重回两位数增长，录得 10.12%，综合影响下，公司 17 年第一季度净利息收入增 1.77%，录得 349 亿。

资产品质整体可控： 资产品质方面， 17 年第一季度末不良率 1.76%，同比降 5BP，而且环比也有所下降，下降 11BP，公司资产品质整体处于可控范围。 另一方面，公司加大了贷款价值准备，拨备覆盖率录得 209%，较去年末提升 26 个百分点，未来公司的利润表现有一定的调节空间。

盈利预测与投资建议： 展望未来，货币宽松周期结束、央行 MPA 考核对银行行业资金成本会造成一定压力，息差收窄的压力依旧很大，招商银行也难独善其身，不过相较于其他银行，招商银行多元化经营有望更好地抵御息差收窄的冲击。 综合以上判断，我们预计公司 2017、 2018 年的盈利分别为 661.21 亿、 693.44 亿， YOY 增 6.51%、 4.88%，对应 PE 分别为 7.27X、 6.96X， PB 为 1.07X、 0.96X，看好公司以零售金融为主体的战略及轻型银行转型，给予买入的投资建议。

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