投资要点

    事件：公司发布2021Q1 季报，2021Q1 实现营收11.18 亿元（yoy+51.09%，qoq+61.36%），归母净利润3.65 亿元（yoy+13.36%，qoq+45.1%），超出市场预期。同时公司公告将转让参股公司青瓷数码10.11%股份，交易对价合计约3.03 亿，公司预计本次交易将增加净利润约1.67 亿（未经审计）。

    点评：《一念逍遥》等新游表现突出，21Q1 业绩增长超预期。2021Q1 公司营收同比增长51.09%，主要受益于新游《一念逍遥》、《鬼谷八荒》表现出色，老游《问道》长线表现稳定。公司于2 月1 日公测自研轻量化放置修仙产品《一念逍遥》，游戏上线后最高达畅销榜第五名，目前维持在畅销榜20 名左右。同时公司代理PC 游戏《鬼谷八荒》表现出色，游戏1 月底上线Steam 平台，上线首月销量超180 万份，以单份售价61 元估算，Q1 贡献了可观收入。21Q1《问道手游》App Store 游戏畅销榜平均排名为22 名，产品长线运营稳定。公司21Q1 毛利率83.2%(yoy-8.14pct)，同比下降主要系代理游戏分成成本增加。21Q1 销售费用率23.58%(yoy+16.58pct)，主要系《一念逍遥》上线首月营销投入较多，但凭借差异化的修仙题材与水墨画风格取得了较高的买量转化率，首月后广告投入已显著下降，我们预计该产品利润率将逐渐走高；研发费用率13.15%(yoy-1.34pct)；管理费用率5.61%(yoy-3.02pct)。21Q1 投资净收益7082 万，其中对联营与合营企业投资净收益5360 万。

    投资业务布局成果展现，转让部分青瓷数码股份。公司持续深耕游戏市场，对游戏行业优质研发商、发行商及上下游相关企业等进行了持续投资，目前已投资青瓷数码、淘金互动、易玩网络等优质研发商与发行商。公司公告将转让青瓷数码10.11%股份，本次交易拟分别向腾讯创投、灵犀互娱、幻电信息各转让3.37%股份，帮助青瓷引入重要投资者，交易对价合计约3.03 亿元，公司预计将产生约1.67 亿元投资收益（未经审计），交易完成后公司仍持有青瓷数码23.1%股权。

    《摩尔庄园》测试情况良好，多元品类新游储备丰富。公司深挖优势品类潜力，在放置类和Roguelike 品类上，储备有《冒险与深渊》、《精灵魔塔》

    　　等游戏，4 月8 日上线新游《剑开仙门》在《一念逍遥》的基础上继续开拓修仙放置类细分赛道。此外储备有休闲模拟经营游戏《摩尔庄园》，有望成为公司破圈之作，目前全平台预约突破820 万，已于4 月2 日开启“稻香测试”，测试服TapTap 评分达8.2 分，玩家反馈积极。

    盈利预测与投资评级：公司在创新品类新游表现突出，继续加大差异化优势品类研运实力积淀，同时转让青瓷数码部分股权预计21 年将产生约1.67亿元投资收益，我们上调此前盈利预测，预计21-23 年实现EPS 20.88（+2.70）/22.35（+1.37）/25.96（+1.87）元，对应21-23 年PE 分别为19/17/15X，维持“买入”评级。

    风险提示：新游上线表现不及预期，流量成本上升，行业监管趋严。

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