2020 年及1Q21 业绩符合我们预期

    　　珀莱雅公布2020 年业绩：收入37.52 亿元，同增20.1%；归母净利润4.76 亿元，同增21.2%，对应每股盈利2.37 元；扣非后净利润4.70 亿元，同增21.7%。其中Q4 营收同增40.1%，归母净利润同增25.1%。同时公布1Q21 业绩，收入9.05 亿元，同增48.9%，归母净利润1.10 亿元，同增41.4%；扣非后净利润1.08 亿元，同增29.0%。整体业绩符合我们预期，1Q21 受益于强劲的线上增长拉动及低基数效应，1Q21 营收同比增速较4Q20 加快。

    　　发展趋势

    　　1、明星单品策略拉动营收持续较快增长，多品牌矩阵进一步优化。

    　　①分渠道：线上4Q20/1Q21 同比增速分别达90%/100%，持续印证公司较强的新品推出及孵化能力；线下渠道有所承压，部分受疫情后线下消费疲软及代理品牌线下销售萎缩拖累；②分品牌：主品牌珀莱雅2020 全年同增12.4%，持续向上突破，其中明星单品双抗+红宝石系列营收占比10%（猫旗占比20%），印证大单品战略逐渐跑通；此外，多品牌矩阵进一步优化，第二梯队品牌合计营收占比升至15%（vs2019约10%），其中彩棠营收1.21 亿元，呈高增态势；代理品牌占比6%；③分品类：彩妆2020 全年营收占比提升至12%（vs2019 约5%），精华类占比超10%，全品类布局进一步完善。

    　　2、新产品及新品牌孵化节奏进一步加快，战略性营销投放有所强化。

    　　2020/1Q21 毛利率同比分别提升2.7ppt/4.5ppt 至63.6%/64.4%，我们预计主因明星单品占比持续提升拉动（双抗及红宝石精华毛利率超70%）。2020/1Q21 期间费用率同比-0.6ppt/+7.3ppt，其中销售费用率同比+0.7ppt/9.3ppt 至39.9%/41.7%，Q1 营销费率大幅提升主因新品推出节奏加快、CORRECTORS 等新品牌孵化、新媒体营销等战略投放加大，管理及研发费用率同比下降1.3ppt/2.3ppt 至7.4% /7.7%。

    　　2020/1Q21 最终净利率同比+0.1ppt/-0.6ppt 至12.7%/12.1%，扣非后净利率同比+0.2ppt/-1.8ppt/至12.5%/11.9%，整体相对平稳。

    　　3、持续夯实供应链、研发、营销等核心能力，6*N 战略开启国货美妆产业平台发展新阶段。2021 年，公司提出“6”（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造）*“N”（指打造N 个品牌）发展战略，着力强化多维度竞争优势。我们重申看好公司未来成长前景：

    　　①依托成熟的新品培育能力，叠加研发、供应链端的持续强化，进一步夯实明星单品打造能力，着力沉淀品牌心智并带动主品牌向上突破，珀莱雅后续计划逐步升级至200-300 元价格带；②依托扁平化组织架构及大中台体系，构建可复制的品牌孵化能力，逐步拓展功效护肤、彩妆等多品牌矩阵，形成第二成长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年盈利预测。引入2022e EPS 3.81 元，当前股价对应2022e 51x P/E。维持跑赢行业评级，看好公司多品牌、多品类美妆龙头前景，上调目标价19%至220 元，对应2022e 58x P/E，对应14%上涨空间。

    　　风险

    　　行业竞争持续加剧；新品牌孵化效果不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！