本报告导读：

    　　油价中枢上移+海外极端天气，炼化盈利能力提升，聚酯行业景气回升，公司业绩保持高增长，未来公司“完善上游、强化下游”的战略将进一步扩大竞争优势。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级，维持盈利预测及目标价。预计公司2021-2023年EPS 为2.26/2.60/2.98 元，增速18%/15%/15%。结合可比公司估值，给予公司2021 年20 倍估值，维持目标价45.20 元。增持。

    　　业绩符合市场预期。2021Q1 公司营业收入532.33 亿元、同比+78.81%，归母净利41.11 亿元、同比+91.81%，扣非归母净利37.58 亿元、同比+74.63%。2021Q1 受油价上涨、海外极端天气影响，炼化项目盈利能力大幅提升，乙烯项目提供增量，聚酯行业景气回升。2021Q1 公司产销良好，成品油及化工品销量861.76 万吨，PTA、聚酯销量分别为315.49、65.56 万吨。

    　　产业链高景气维持。原油价格中枢上移，成本推动与供需逆转下化工品价格上涨，炼化及乙烯项目盈利能力提升。终端消费持续恢复，聚酯需求明显改善。PTA 受产能扩张周期与上游原材料涨价的成本制约，价差有所缩窄，预计未来拥有低成本生产优势的龙头PTA 厂商将进一步获得市场份额。

    　　依托上游产业布局强化新材料竞争优势。完善中上游产业布局，为下游产业拓展预留空间路径，推进惠州500 万吨PTA 等项目。做精和强化下游，开辟新材料增长点；90 万吨PBS/PBAT 可降解新材料预计2022 年中期逐步释放产能, 并规划150 万吨恒科三期、120 万吨德力二期、100 万吨高端聚酯薄膜、140 万吨高性能工业丝等项目。

    　　风险提示。原油价格大幅波动风险，项目进展不及预期风险。

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