业绩总结：公司发布2020 年年报和 2021 年一季报，2020 年公司实现营收 37.5亿元，同比增长 20.1%；归母净利润 4.8 亿元，同比增长 21.2%；扣非净利润4.7 亿元，同比增长 21.7%。单季度来看，2020Q4 公司实现营收 14.6 亿元，同比增长 39.9%；归母净利润 1.9 亿元，同比增长 24.8%；扣非净利润 1.8 亿元，同比增长 23%。公司计划每 10 股派发现金股利 7.2 元，分红率为 30.4%。此外，2021 年 Q1 公司实现营收 9.1 亿元，同比增长 48.9%；归母净利润 1.1 亿元，同比增长 41.4%；扣非归母净利润 1.1 亿元，同比增长 29%。

    　　线上渠道高速增长，品牌矩阵孵化成型。根据国家统计局数据显示，2020 年国内化妆品零售总额达 3400 亿元，同比增长 9.5%，实现疫情下逆势增长。分渠道来看，2020 年公司线上渠道实现营收 26.2 亿元，同比增长 58.6%；线下渠道实现营收 11.2 亿元，同比减少 23.1%。随着公司线上渠道布局不断深化，抖音小店等新兴平台的不断拓展，预期公司线上渠道占比将进一步提升分品牌来看，2020 年公司“珀莱雅”主品牌实现营收 29.9 亿元，同比增长 12.4%；“悦芙q”、“彩棠”、“INSBAHA”、“CORRECTORS”等其他护肤美妆类品牌定位明晰、孵化成效凸显，实现营收 5.6 亿元，同比增长 75.1%，营收占比较去年提升 5pp；跨境代理品牌实现营收 2.1 亿元，同比增长 44.1%。随着公司深化多元化品牌发展，持续加强其其他品牌的建设投入，预计其他品牌营收占比稳步提升，公司产品矩阵初步成型。

    　　盈利能力稳步优化。2020 年公司综合毛利率为 63.6%，该年公司执行了新收入准则，剔除新准则影响后的同口径可比毛利率为 66.8%，同比提升 2.8pp。一方面，公司通过打造大单品持续提升产品销售均价；另一方面，公司线上直营占比进一步提升，带动公司整体盈利能力优化。2020 年公司线上直营占比为42.4%，同比提升 14pp。费用率方面，2020 年公司销售费用率/管理费用率分别为 39.9%/5.4%，同比变化-0.8pp/0.7pp，综合来看，2020 年公司净利率为12%，同比提升 0.3pp，盈利水平有所提升。

    　　2021 年 Q1 营收高速增长。2021 年 Q1 公司延续大单品的产品策略，上新的双抗精华实现了快速增长。线上渠道方面，一方面公司尝试做抖音自播，加快品牌传播速度；另一方面，公司持续推进京东、唯品会等调整，线上渠道实现了100%+以上的增长。持续受益于公司大单品战略以及直营占比的提升，2021 年Q1 公司综合毛利率同比提升 4.5pp 至 64.4%。2021Q1 销售费用率/管理费用率分别为 41.7%/5.8%，同比变化+9.3pp/-1.6pp，该季度公司线上营销投放加强，销售费用率有所上升。综合来看，2021 年 Q1 公司净利率为 11.7%，同比降低0.4pp，盈利水平稳定。

    　　强化品牌矩阵建设，延续大单品战略。品牌建设方面，公司将逐步完成珀莱雅品牌升级计划，塑造成为一个有科技感、年轻感、未来感的新国货品牌。在保持主品牌稳定增长的 基础之上，公司将孵化更多新品牌，逐步落地未来自有品牌矩阵蓝图。产品策略方面，公司将延续大单品的策略，策划、打造并储备多款爆品新品，并且尝试提升主推单品均价，优化产品盈利能力。

    　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 3/3.72/4.65 元，未来三年归母净利润将保持 25.2%的复合增长率，维持“持有”评级。

    　　风险提示：品牌矩阵拓展不及预期风险、新品拓展不及预期风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！