4 月生产量稳健增长，非航收入即将爆发，维持“增持”评级

4 月生产量保持较快增长；进境免税招商尘埃落定，未来6 年确认带来收入贡献21 亿元；T2 出境招商值得期待。维持2017 年归属母公司净利润12.94 亿元的预测不变；考虑招商还将继续进行并有望超预期，我们上调2018 年净利润18.9%至10.5 亿元。基于DCF 和PE 估值法，小幅上调目标价区间至17.5-19.3 元。考虑市场对于非航收入爆发式增长预期充分，且可转债转股概率日益加大，存在摊薄风险，维持“增持”评级。

4 月客运保持较快增长, 货运增速环比回升

公司披露2017 年4 月运营数据。2017 年4 月，公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长6.5%、8.3%、9.6%。2017 年1-4 月，公司起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长7.9%、11.2%、7.4%。1）起降架次同比增速较快，主要源自去年同期的低基数。2016 年夏秋航季，白云机场高峰小时数从65 提升至71 架次/小时（暂按 68 架次执行），实际增幅为4.6%。2）受益于客座率和宽体机占比提升，旅客吞吐量同比增长8.3%。3）货运增速环比回升，主要因为一季度货运淡季结束。

商业招标继续推进，非航收入增长值得期待

公司公告，T1 和T2 进境免税项目由中免公司中标，协议主要内容为：1）合同期自T2 启用日起6 年；2）年保底销售额超7 亿，3）提成率42%。据此估算，未来6 年，中免公司至少为白云机场贡献21 亿的免税提成。此外，公司还在进行T2 出港部分的商业招标，包括一般商铺和免税商铺，我们预计此举将大幅提升2018 年非航收入。参考北京首都和上海浦东的国际旅客人数及消费能力，我们预计白云机场T2 投产后，免税提成额有望突破7 亿，租赁收入合计有望突破10 亿。

可转债进入转股期，股价已超赎回触发价，摊薄风险加大

白云机场的35 亿元可转债已进入转股期，当前转股价格12.56 元，且上周股价已超过公司赎回触发价16.33 元，摊薄风险逐渐加大。据公司4 月6日和5 月6 日公告，目前约91.98%可转债尚未转股。剩余假设可转债按12.56 元全部转股，将新增2.56 亿股，摊薄21.86%。维持“增持”，小幅上调目标价区间至17.5-19.3 元

考虑T1 和T2 进境免税协议签订，及T2 出港商铺（含免税）开始招商，

我们上调2018 年净利润18.9%至10.5 亿。目前公司估值为17.28x 2017EPE 和1.62x 2017E PB，考虑2018 年T2 投产拖累业绩，估值合理。再考虑可转债转股概率加大，业绩存在摊薄风险，维持“增持”评级。1）基于DCF 估值法，给予目标价17.5 元；2）基于PE 估值法，给予目标价19.3元，对应20x 2017PE（基于摊薄EPS）；3）综合以上估值方法，给予目标价区间17.5-19.3 元。

风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增

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