资产减值拖累4Q20 略低于预期，1Q21 业绩扭亏、超预期光迅科技发布2020 年年报和2021 年一季报。2020 年公司实现营收60.46 亿元，同比增长13.27%；实现归母净利润4.87 亿元，同比增长36.25%。其中4Q20 实现营收17.94 亿元，同比增长24.41%，低于我们预期5%；公司单季度归母净利润0.99 亿元，同比增长7.03%，低于我们预期31%。我们认为2020 年业绩低于预期主要是由于资产减值损失高于我们预期导致的，其中4Q20 单季度计提6805 万元，主要来源于存货跌价损失及合同履约成本减值损失。

    　　公司1Q21 营收、归母净利润均实现历史同期最好水平，归母净利润同比扭亏、实现1.32 亿元（去年同期亏损551 万元），超市场预期。我们认为这主要由于疫情对产能的压制因素缓解后，公司传输和数通类订单顺畅交付，同时无源、中回传等高毛利产品占收比提升、光芯片自有率提升带来毛利率增长。

    　　发展趋势

    　　1Q21 供需延续较高景气度，5G 模块出货下降影响有限。疫情之后公司经营全面复苏，1Q21 产能利用率饱满。需求侧，公司2020年5G 和数通订单高增，我们预计部分订单在1Q21 交付，景气度有所延续；此外无源、中回传等高毛利率产品占比提升，助力1Q21单季度毛利率同比增长5.7ppt。一季度5G 前传模块出货量有所下降，但公司该部分收入占比仅有约10%，整体影响有限。

    　　展望2021 年，我们预计5G/数通需求有望驱动公司营收同比增长13%。我们认为国内数通市场需求有望在2H21 复苏，全年来看仍将保持稳定增长。700M 基站需求或推动5G 前传光模块量增价跌，而中回传光模块市场大概率延续增长。此前股权激励计划中的业绩目标，对应2021 年5.06 亿元的归母净利润水平。

    　　坚持研发投入，聚焦转型升级。2020 年光迅研发费用率提升1 pct至9.2%，年内公司已建设AWG 芯片、波导、硅光芯片耦合等工艺平台，400G 相干器件和光模块测试平台建设顺利推进。公司研发投入助力长期盈利能力提升――2020 年传输、接入和数据业务毛利率分别同比增长2.5/2.8 pct 至27.8%/17.0%，我们认为这主要得益于自产DFB 芯片的导入和高速率光器件占比的提升。我们预计公司在400G、光芯片等高端领域的持续投入，有望推动盈利能力进一步优化。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2021 年盈利预测不变,首次引入2022 年净利润为6.58 亿元。当前股价对应2021/2022 年27.9 倍/24.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢下移，我们下调目标价11.7%至31.09 元，对应37.0 倍2021 年市盈率和33.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有32.9%的上行空间。

    　　风险

    　　2021 年5G 建设进程不及预期；光芯片导入不及预期。

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