事件：

    公司发布2020 年报及2021 年一季报。

    点评：

    20 年游戏业务稳步增长，21Q1 业绩符合预告中值2020 年公司实现营业收入102.25 亿，同比增长27.19%。实现归母净利润15.49 亿，同比增长3.04%，非经常性损益约为5.05 亿元，扣非归母净利润为10.43 亿元，同比下滑4.01%，主要受影视业务业绩亏损影响。其中，游戏业务稳步增长，实现净利润22.85 亿元，同比增长20.43%，增量主要来自于《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》手游贡献。2021Q1 实现营业收入22.31 亿元，同比下降13.34%。Q1 归母净利润为4.64 亿元，同比下降24.43%，位于此前业绩预告中值，扣非归母净利润为3.18 亿元，同比下降46.81%。其中，游戏业务净利润为4.27 亿元，同比下降15.73%，扣非后游戏业务净利润为3.31 亿元，同比下降34.12%。主要由于去年同期疫情叠加《新笑傲江湖手游》上线的高基数前提下，本期缺少新游戏产品而下滑。

    储备产品丰富，即将迎来产品新周期

    公司目前已公布20 多款储备项目，包含经典、潮流、创新三大赛道，除去自有完美IP、诛仙IP、武侠品类、魔幻品类外还与日本头部IP 及国漫IP合作，产品覆盖MMORPG、回合制、ARPG、卡牌等多品类。其中，《战神遗迹》计划5.20 公测，《梦幻新诛仙》4.30 开启付费测试，计划6 月下旬上线，《幻塔》已开启新测，《天龙八部2》、《一拳超人：世界》将开启测试。

    影视业务业绩下滑，计提减值释放风险

    2020 年公司计提资产减值损失9.69 亿元。2021Q1，《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》等项目确认收入。后续公司将继续以确定性较强的精品项目为主，积极消化现有存量产品，推动影视业务稳健发展。

    投资建议与盈利预测

    公司以研发技术构建壁垒，巩固优势品类同时发力多品类，提升品效合一发行能力，行业龙头价值凸显。21 年为公司产品大年，我们预计2021-2023年公司实现归母净利润24.15/30.48/36.05 亿，EPS1.24/1.57/1.86 元/股，对应PE17x/14x/12x。维持“买入”评级。

    风险提示

    老产品流水过快下滑，重点新游戏产品不及预期，行业政策风险。

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