公司发布2021Q1 季报：Q1 实现营收7.8 亿元，同比增长111.1%，好于市场预期。归母净利1.5 亿元，同比增长41.1%；归母扣非净利1.4亿元/+48.3%，非经损益1301 万元主要为政府补助622 万及1013 万投资损益等；经营性现金流量净额2371 万元/-56.2%，主要系付现费用增加及收到的政府补助减少所致。根据天猫数据和历史公告我们估计：

    　　原料业务较20Q1 增速近10%；医疗终端业务约1.8 亿，较20Q1 大幅增长120%+（系20Q1 疫情影响导致低基数及润致娃娃针驱动）较19Q1（营收0.89 亿）增速约100%；功能性护肤品板块放量高增，较20Q1增速近240%，较19Q1 近400%。

    　　原料应用场景不断拓宽，医美新品上线，化妆品抖音渠道初步发力。

    　　1）原料业务：此前的下滑趋势基本扭转，海外疫情的影响或将持续消减；看好普通食品添加玻尿酸放开后国内广阔市场空间，HA+概念逐步放大（计生用品、牙膏、纺织品等），应用场景逐步增多。2）医美业务：20Q1 受疫情影响基数较低，同比19Q1 也为较高增长；或系疫情后医美市场整体反弹式增长，加之娃娃针新品上线贡献增量。看好公司即将推出的“御龄双子针”新品以及娃娃针的持续放量；基于公司的C 端客户基础及营销经验，公司C2B 的医美新战略有望颠覆行业玩法，实现超预期增长。3）化妆品业务：实现超预期增长，润百颜联合天猫“小黑盒”新品首发24 小时销售2352 万元，夸迪作为四大国货代表品牌之一入选李佳琦《爆款中国》系列，销售额突破1500万（2021.3.3-2021.4.27）。公司除淘宝保持高速增长，预计抖音电商也贡献了较大增量。公司已上线8 个抖音自播帐号，长时长+多账号+高频次，于抖音起势前期进驻抢占红利。根据天猫数据，1-3 月累计看：润百颜销量和GMV 分别同比增长121.6%和167.8%，夸迪销量和GMV 分别同比上升953.0%和1401.9%，肌活销量和GMV 分别同比增长455.2%和203.8%，米蓓尔销量和GMV 分别同比增长36.0%和41.1%。

    　　毛利率稳步提升，加大营销投放铺路成长。2021Q1 毛利率为78.7%，同比增长1.6pcts，预计主要因毛利率更高的化妆品业务占比增加所致。

    　　具体而言，销售费用率同比上升13.4pcts 至 43.6%，公司化妆品业务板块处于大力开拓市场阶段，润百颜、夸迪等品牌直播带货费用较高，且米蓓尔、肌活等新品牌处于快速成长阶段，投放营销铺路成长；管理费用率同比下降2.3pcts 至5.5%，预计管理费用中包含700 万+股权激励摊销费用；研发费用率同比下降2.9pcts 至5.0%。各业务板块盈利能力基本平稳，由于利润率相对较低的化妆品板块占比大幅提升，公司整体归母净利率同比降低9.8pcts 至19.6%。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。①生物活性物平台型企业构建初步成型，除核心物质透明质酸全产业链优势进一步巩固外，γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因等其他生物活性物实现量产并初步实现规模化销售；食品级玻尿酸政策放开后有望凭借先发优势抢占市场空间；收购佛思特加强产业协同；②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司产品线丰富竞争力强劲，Q3 推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械，拓展水光市场正规市场，丝丽品牌外销稳定增长；且公司先发布局海口华熙生物科技园（1+2 期约72 亩）有望率先享受相关政策红利；③功能性护肤品赛道仍处于仍处于较快增速阶段，公司抓住机会大力营销铺路未来盈利提升。此外，股权激励绑定管理层利益释放积极信号，天津项目300 吨产能预计2021 年中投产。考虑股权激励费用，预计2021-2023 年业绩增速为21%/30%/28%。

    　　风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期

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