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    2021 年一季报：2021 年一季度实现收入49.87 亿，同比增长39.22%；实现归母净利润4.95 亿，同比增长33.12%。

    简评

    销量持续稳步高增，同步增收又增利

    Q1 季度产销量方面，2021Q1 国内外逐步走出疫情阴霾，公司轮胎产销量实现稳健高速增长，轮胎销量同比增加33.54%；价格方面，轮胎价格同比增长3.34%，对应收入增长39.22%；单季度毛利率与去年同期基本持平，在销量和毛利率共同影响下，公司Q1 季度归母经理日内同比增增长33.12%。

    费用率方面，公司继续加大研发投入导致研发费用同比增长33.3%；财务费用为-2643 万元，主要系利息费用减少所致。

    现金流方面，Q1 季度经营活动产生的现金流量净额为-8845 万元，主要系原材料采购支出增加，以及应付票据到期付款增加所致。

    轮胎市场大有可为，公司消费属性逐步超越周期属性全球轮胎市场规模超过1669 亿美元，汽车轮胎销量接近18 亿条，2008-2019 年复合增长7.62%。国内市场需求量约3.76 亿条，市场空间2000 亿。而且以玲珑轮胎为代表的第三梯队，近十年来，市占率从5.4%提高到18%，正在逐步开始往中高端市场进军，从公司单胎价格来看，也逐步站上300 元/条的新台阶。

    从公司上市以来的销量增速来看，2016 年公司上市以来，公司轮胎销量增速开始上新台阶，2017-2019 年基本维持在10-20%的增速，2020 年即使有疫情影响，仍然维持了7.3%的增速，2021 年后疫情时代，更是迅速弥补2020 年疫情导致的销量增速下滑，迅速增长到33%，而且销量与收入、利润的增速基本匹配，代表着公司消费属性逐步超越周期属性。

    同时发力配套及零售市场，品牌崛起与渠道升级驱动公司长期成长近年来，以玲珑轮胎为代表的国内轮胎企业借海外工厂实现高速增长，表明凭借成本优势抢夺全球中低端轮胎市场已卓有成效。

    而公司后续的长期成长，则要依靠公司在全球范围内建立品牌力，争夺国内及海外中高端市场。对玲珑而言，未来市场方向包括国内外中高端配套及广阔零售市场（公司配套与零售比例还远低于全球约1:3 的整体上水平）。

    针对零售市场，2020 年是公司新零售元年，通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，经过一年的布局，公司重点围绕直辖市、省会城市、地级市市辖区、百强县深入分析市场需求，加强店铺布局，2020 年新建旗舰店超过100 家，新建品牌店、挂牌店1800 多家，截至2020 年12 月底，系统注册店铺超过2 万家，进一步深耕渠道，提高单店销量和中高端产品占比。并借此实现了3-12 月国内全钢胎零售销量同比增长超60%，国内半钢胎零售同比增速超45%。

    针对配套市场，公司产品质量已可达到国际一线水平，未来可借由成本优势不断渗透一线整车厂，2020 年公司实现国内配套同比增长14.50%，其中乘用车配套销量同比增长11.18%，商用车配套销量同比增长28.58%；且2020 年内上汽通用别克品牌及凯迪拉克品牌进入量供配套，实现上汽通用体系内全品牌供货；实现马来西亚宝腾、广汽传祺、东风启辰、吉利领克、新一代嘉际、豪越、ICON 和一汽红旗EHS3、HS7 等主胎配套；泰国工厂成功进入德国曼恩配套体系，并获得福特Q1 优秀供应商评价。

    荆门、广西项目产能释放，吉林、塞尔维亚在建项目持续推进，“6+6”规划稳步推进2019 年底到2020 年初，湖北荆门基地1200 万套半钢、200 万套全钢生产线逐步投产，虽疫情期间开工率有所降低，但全年依然实现70%以上开工率。此外，广西玲珑二期100 万套全钢生产线也在2020 年投产。目前而言，根据2020 年年报，公司塞尔维亚项目预计将于2021 年Q3 开始试生产，吉林项目也计划在21 年底开始逐步放量，继续推动公司“6+6”规划稳步落地。

    我们预测公司2021-2023 年净利润预测分别为25.47、31.16、36.12 亿元，对应PE 分别为32、26、23 倍，维持“买入”评级。

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