国内第一大航司，预借混改引入新活力： 自民航局将直接管理的航司， 整合为三大航空集团后，南方航空经过重组兼并时期，目前机队规模已居亚洲第一，世界第四。作为国内最大航空公司，正积极进行混改，提高运营效率。3 月底，南航宣布美国航空（ American Airlines, Inc.）将投资约 15 亿港元认购南方航空 H 股，开展代码共享、联运协议等一系列商务合作，为南方航空国际航线发展提供新的活力，提高北美市场控制力和收益水平。

国内市场景气持续回升，南航成最大受益者： 进入 2016 年下半年，航空供需结构开始发生变化，国际需求同比下降，并向国内航线产生了外溢。 南方航空早期专注国内航线，在国内拥有广州、北京、乌鲁木齐、重庆四大枢纽基地，以基地为核心向周边辐射，打造了领先其他兄弟公司的国内市场份额。 以旅客周转量口径计算，占比行业达到 24%，且在三大航中，自身国内线供给占比最高， 达到 70%。国内市场的景气上行，南方航空将成为最大受益者。 另外， 北京二机场投产使用，将给予南方航空在北京市场发展良机，旅客人次年复合增长率将达到 10.2%， 长期增长空间显着，南方航空将大幅受益北京新机场投入使用。

油价和汇率对业绩扰动减弱： 南方航空由于机队规模体量最大，总耗油量在我国航空业内最高。 在 2016 年油价处于低位的背景下，南方航空航空油料成本占比营业成本仍然达到 24.7%。 2017 年一季度，由于布伦特原油均价同比上涨 55%，造成航司燃油成本压力巨大。 2017 年一季度后，油价将企稳，燃油成本压力有望边际改善。 汇率方面， 南方航空开始改变负债币种结构， 美元负债规模明显缩减，叠加 2017 年人民币兑美元汇率企稳，汇兑损失预计将继续降低。

投资建议

国内航空市场景气度持续回升， 伴随商务需求复苏，预计将迎来量价齐升，南方航空国内线占比三大航中最高， 业绩弹性最大。 拟增发 H 股引入美国航空， 将加强联程销售， 提供国际市场新活力。 PB 估值处于低位，具有修复空间。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.70 元/0.77 元/0.84 元，对应PE 分别为 11 倍/10 倍/9 倍，维持“买入”评级。

风险

宏观经济放缓超预期，油价人民币大幅波动，民航运力供给超预期等。

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