运价上涨,助力集运公司扭亏为盈；上调盈利预测

公司受益于货运量和单箱收入的改善，运营数据和业绩逐步向好。相较于2016 年行业运价触底，2017 年以来，集运各航线运价水平均大幅上涨。基于需求端的改善，特别是欧线回程订舱持续，我们预计2Q17 公司欧洲航线和美线均将迎来新一轮运价上涨。考虑到单箱收入和货运量上升，我们上调对公司2017-2019 年的盈利预测。同时我们提高目标价格区间至6.28-6.87 元，维持“增持”评级。

2017 年以来，公司货运量和收入双上升

截至2017 年1-3 月，公司共完成465 万标准箱运输，同比增长54%，单箱收入为人民币3,675 元/标准箱，同比增长11%。来自集装箱航运的总收入同比增长71%，至人民币171 亿元。两大主要航线：1）跨太平洋航线完成集装箱量71 万标准箱（同比增长53%），平均单箱收入为人民币6,999元；2）亚欧航线完成集装箱量104 万标准箱（同比增60%），平均单箱收入为人民币4,783 元。

集运行业基本面改善支持运价进一步提升

对所有主要航线和非主要航线而言，集装箱航运的运价均大幅超出了去年的平均水平（1Q17 上海出口集装箱运价指数SCFI 同比增长64%），我们预计受集运行业基本面改善，如高旧船舶拆解率（拆解率3%）、高闲置率（7%）、稳定的需求增速（2.5%）以及持续的行业重组整合支撑，运价上升势头将延续至2H17。

上调盈利预测及目标价格区间至6.28-6.87 元

我们上调对中远海控旗下所有航线的运价预测，并预计伴随新航运联盟正式运行和公司对成本的优化管理，将推动单箱成本下降，因此我们分别将2017/2018 年净利润分别上调42%和11%至人民币17 亿元和人民币28亿元。我们6.28-6.87 元的最新目标价基于3.2x-3.5x 2017PB （历史3 年平均PB+0.5 标准差）。鉴于市况改善、公司利润上行空间强劲,我们认为公司目前估值吸引，维持“增持”评级。

风险提示：进一步的运价上调不及预期; 经济增长乏力; 美国贸易保护。

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