事件：公司发布2021 年一季报，报告期内公司实现营业收入36.30 亿元，同比增长19.09%；实习归母净利润2.41 亿元，同比增长29.39%；扣非净利润2.33 亿元，同比增长30.17%。

    　　点评：业绩符合预期，内生增长强劲，门店扩张继续提速。2021 年一季度公司在去年同期高基数的基础上仍然实现收入利润的强劲增长，业绩符合市场预期。剔除并购增厚，我们预计一季度公司收入内生增长约15%左右。报告期内净增门店288 家，其中自建195 家、并购53 家、加盟58 家、闭店18 家，自建门店数量继续维持高位。Q1 公司共进行了5 起并购，其中完成交割2 起、待交割3 起，涉及门店数108 家。截止Q1 公司共拥有6279 家门店（含加盟693 家），其中中南、华东、华北地区门店数分别达3060 家/2535 家/684 家，分别新增门店214 家/81 家/11 家，公司继续坚持区域深耕的战略，在优势地区持续加密布局，扩大品牌影响力。

    　　产品结构恢复正常带来毛利率回升，费用端保持稳健。报告期内公司中西成药、中药、非药品营收分别为25.68、3.54、5.79 亿元，分别同比增长21.15%、41.28%、-2.97%，非药品收入下降主要是由于疫情物资销售回落所致。Q1 公司整体毛利率38.64%（同比+2.01pp），其中零售业务毛利率39.96%，随着疫情影响边际减弱，公司产品销售结构回归常态，从而带来毛利率的提升。费用端来看，销售、管理、财务费用率分别为25.75%/4.02%/0.92%，分别同比增长1.23pp/0.26pp/0.51pp，由于2020 年Q1 受疫情影响门店促销活动未能如期开展，因此基数较低，与2019 年同期相比公司销售费用率维持在正常水平。截止Q1，公司5586 家直营门店中取得医保定点资格的药店有4,681 家（含特慢病统筹医保定点651 家），占公司门店总数比例为83.80%，门店质量进一步提升，准备充分迎接承接处方外流。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计2021-2023 年公司实现营业收入169.18、214.29 和264.43 亿元，同比增长28.71%、26.66%、23.40%，归母净利润10.02、12.80 和15.97 亿元，同比增长30.48%、27.73%、24.75%，对应EPS分别为1.89、2.41、3.01。考虑到行业整合浪潮下，公司对内精益管理，提升效率；对外加速扩张，未来有望保持高增长态势，维持“买入”评级。

    　　风险事件提示：并购整合不达预期的风险、门店扩张不达预期的风险、医药政策扰动的风险、市场规模不达预期的风险。

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