2020 及1Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 业绩：收入33.76 亿元，同比下滑5.1%，归母净利润4.03 亿元，同增11.6%；1Q21 收入8.90 亿元，同增34.81%，归母净利0.81 亿元，同增42.76%，整体业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入端：新能源车业务同比下滑，但剔除该业务公司其他业务仍然同比增长24.72%。

    　　智能家电电控收入17.55 亿元，同比增长17.95%。其中变频家电电控中高压电源产品线业务迅速上升，尤其是微波炉电源市场份额迅速扩大。

    　　工业电源产品收入7.00 亿元，同比增长40.55%。受国内外疫情影响，医疗电源短期需求急剧上升，订单增长较大。

    　　工业自动化产品收入5.37 亿元，同比增长36.51%。油服设备技术方案得到各大油田的高度认可和推广使用，进入新的发展阶段。

    　　新能源汽车及轨道交通产品收入3.51 亿元，同比下降69.95%。

    　　由于核心客户的需求变化，新能源汽车在2020 年较上期订单下滑严重。

    　　盈利端：盈利能力稳健

    　　毛利率：由于新能源汽车业务的毛利情况显著低于其他业务板块，销售结构变化影响使得公司整体毛利率有较明显的上升，2020 年公司毛利率为28.4%，同比+2.5ppt。其中公司智能家电电控、工业定制电源、工业自动化板块、新能源汽车及轨道交通板块毛利率分别同比变化

    　　+0.67ppt/+1.55ppt/+3.28ppt/-1.52ppt 至23.76% 、31.73% 、40.92%、22.02%。

    　　费用率：由于研发人员增加和研发持续投入增加，公司研发费用率增长幅度较大。2020 期间公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比变化+0.10ppt/+0.54ppt/+1.47ppt 至4.1%、2.5%、10.9%。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2021 年盈利预测不变，并引入2022 年净利润预测为7.54 亿元。当前股价对应2021/2022 年35.8 倍/24.0 倍市盈率。

    　　维持跑赢行业评级和41.00 元目标价，对应40.8 倍2021 年市盈率和27.3 倍2022 年市盈率，较当前股价有13.9%的上行空间。

    　　风险

    　　新产品放量进度不及预期，盈利能力下滑。

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