公司公布 1Q21 业绩：收入 49.9 亿元，同比+39.2%，环比-2.9%；归母净利润 4.95 亿元，对应每股盈利 0.36 元，同比+33.1%，环比-20.4%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1Q21 销量同比增长 33.5%，原材料价格上涨影响毛利率。1Q21，公司共生产轮胎 1,779 万条，同比增长 21.7%，环比下降 7.7%；销售轮胎 1,629 万条，同比增长 33.5%，环比下降 13.3%。售价方面，一季度公司自产自销轮胎产品的价格同比上涨 3.34%，环比上涨12.40%；成本端，公司五项主要原材料综合采购成本同比上涨15.23%，环比上涨 13.06%。综合来看，1Q21 公司整体毛利率降低至 22.51%，主要是原材料价格上涨先于轮胎价格上涨。销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占收入比例分别下降 0.8ppt、0.2ppt、0.2ppt 和 1.7ppt，体现了成本控制和规模效应（销售费用有会计准则变更因素，财务费用有有息负债降低因素）。

    　　全面推进“新零售”，收效甚好。自 2020 年 3 月实行新零售战略以来收效甚好，公司国内零售市场在 2020 年同比增长 50%。2020年公司新建旗舰店超过 100 家，新建品牌店、挂牌店 1800 多家，截止 2020 年底，系统注册店铺超过 2 万家。2021 年仍是“新零售”投入期，公司计划到 2023 年在全国打造 300 家战略合作经销商、2,000 家旗舰店、5,000 家核心品牌店、60,000 家紧密合作店。

    　　“6+6”全球布局稳步推进，坚持配套市场，抓住新能源车机遇。

    　　公司在海外建设了泰国和塞尔维亚 2 个基地，在中国建设了招远、德州、广西、湖北和长春 5 个基地，以提升公司在配套市场服务的竞争力。2020 年公司实际达产产能 7,685 万条，2021 年新增产能包括已投产但未满产的广西基地 200 万条全钢二期，湖北基地1,200 万条半钢和 240 万条全钢。此外公司预计，吉林基地 200 万条全钢预计在 2021 年 10 月试生产，塞尔维亚基地 1,200 万条全钢和 160 万条半钢将在 2021 年三季度试生产。在产能稳定增长下，玲珑轮胎连续多年位居中国配套第一位，已为全球 60 多家汽车厂100 多个生产基地提供配套服务，进入全球 10 大车企其中 7 家的配套体系。配套市场方面，2021 年公司计划将重点推进大众等中高端项目和新能源车配套项目。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 2021 年和 2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022 年 31.6 倍/26.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于对玲珑在全球轮胎市场中份额提升空间的认可，我们上调目标价13.3%至 65.70 元对应 35.8 倍 2021 年市盈率和 30.0 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 13.4%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车需求疲弱；原材料价格大幅上涨；公司产能释放低于预期。

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