1Q21 业绩表现亮眼，维持“买入”评级

    　　2020 年公司实现营收/归母净利润16.98/5.22 亿元，同比增长45/24%（均为追溯调整后），归母净利润高于业绩快报（5.13 亿元）；1Q21 收入/归母净利润为5.45/1.47 亿元，同比增长62/70%，归母净利润超出业绩预告上限（1.4 亿元），主要系舟山三期/德清技改/台州三期/公安等垃圾焚烧项目投产增厚业绩。随着疫情的不利影响逐渐减弱，公司在手产能释放将带来盈利持续增长，我们预计21-23 年EPS 为1.60/1.96/2.30 元，给予21 年19x目标PE，对应目标价30.40 元，维持“买入”。

    　　新项目陆续投运驱动业绩高增长

    　　2020 年公司生活及餐厨垃圾运营收入16.31 亿元，同比+47%，主要系2019年末投入运营的淮北/许昌项目以及2020 年投运的舟山三期/德清技改/台州三期/公安项目等垃圾焚烧项目贡献收入。截至2020 年底，公司垃圾焚烧项目在手25,220tpd（其中投运19,070tpd）；餐厨垃圾在手2720tpd（其中运营830tpd）。参考公司在手项目建设进度，我们预计公司21-23 年垃圾焚烧投运项目产能增速为18/11/13%，另外公司2020 年12 月发行可转债募资到位，有望减轻资金压力，共同支撑垃圾焚烧板块持续增长。

    　　内生与外延并举，拓展市场空间；现金流与净利润匹配度高公司立足垃圾焚烧发电，向污泥、餐厨垃圾、工业固废处置等领域拓展。2020年公司通过与产业链上游资源方共同合作的方式，签署2 个资源化利用项目（产能合计420tpd）、1 个生活垃圾发电项目（750tpd）。通过收购南太湖污泥资产组、苏州华益洁100%股权（600tpd）、定西环保100%股权（1050tpd），为污泥、餐厨、固废处理业务添砖加瓦。受项目投运带来的借款利息费用化的影响，2020 年公司财务费用率同比+4pct；现金流表现优秀，2020 年经营活动现金流净额/归母净利润之比为1.8，现金流与净利润匹配度高，盈利质量优。

    　　高成长低估值的垃圾焚烧标的，维持“买入”评级根据公司的项目建设进度，我们上调21-22 年归母净利润预测至6.74/8.25亿元（前值6.30/7.77 亿元），引入23 年归母净利为9.68 亿元，对应21-23年EPS 为1.60/1.96/2.30 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值17x，公司作为优质纯运营标的，给予21 年19x 目标PE，目标价30.40 元（前值27.70 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。

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