事件：

2017 年5 月15 日晚，三特索道发布定增预案，拟向控股股东当代科技发行不超过2773.33 万股，募集不超过5.96 亿元，用于红安天台山文化生态旅游区等4 个项目。

主要观点：

1．定增募集资金不超过5.96 亿元，继续推进景区布局

本次公司非公开发行除补充流动资金外将全部用于3 个项目：（1）红安天台山文化生态旅游区项目，募投资金3.82 亿元。红安天台山位于大别山区，属于“十三五”旅游业规划中的大别山风景道和大别山红色旅游功能区，拥有革命遗址、宗教、山水、民俗等多样化旅游资源。项目距武汉市约100km，车程约2 小时，可辐射长江中游城市群。项目建设期1.5 年，预测期20 年内预计平均年净利润3679.79 万元。（2）田野牧歌南漳春秋寨民宿住宅一期项目，募投资金7999.7 万元。项目位于公司开发的南漳春秋寨文化旅游区内，将承担游客接待、住宿等休闲度假服务功能。一期项目占地37.24 亩，全部为自持物业，对外出租。南漳春秋寨自2014 年开业以来知名度不断提升，2014-2016 年分别接待游客9.1 万人、10.58 万人、19.71 万人，具备开发民俗的需求。项目建设期2 年，预测期20 年内预计平均年净利润518.59 万元。（3）南漳漫云中国传统村落文化旅游区项目，募投资金5400 万元。项目总规划560.48 公顷，将打造集自然风光、文化体验、休闲度假、山地运动于一体的传统村落文化旅游区，将与公司在附近开发的南漳春秋寨和保康九路寨景区形成联动。项目建设期1.5 年，预测期20 年内预计平均年净利润690.05 万元。

2、资金补血优化财务结构，助力既有项目建设提速

由于公司近年来不断加速布局景区，回报周期过长，公司资金压力较大。目前公司共有18 个在建项目，计划投资总额达46 亿元，其中克旗、崇阳隽水河等项目仍在建设及培育期，亏损状态拖累公司业绩。16 年公司财务费用高达5600 万元，2017Q1 资产负债率更高达68%。此次募集资金中8000 万元用于补充流动资金，有助于缓解公司资金紧张的困境，一定程度上改善公司财务结构；同时也将有助于现有项目的加速推进，实现业绩贡献。

3、增发股份全部由当代科技认购，大股东进一步增强控股权彰显信心

根据定增预案，本次增发拟发行不超过2773.33 万股，认购人为公司控股股东当代科技，锁定期3 年。根据本次增发方案，当代科技及一致行动人持有公司股份的比例在增发后将由现在的20.55%增加至33.79%，而二股东东湖新开的持股比例将从7.76%降至6.56%，差距被进一步拉开。民企当代科技自2013 年12 月取代国企东湖新开成为控股股东后，公司资本运作明显加速：2014 年11 月完成4.03 亿元增发，主要用于景区开发；2015 年6 月欲24.82 亿元收购枫彩生态，后于2017 年1 月终止收购；2017 年5 月再次公布定增预案。我们认为本次增发完成后控股股东股权进一步增强，不仅彰显对公司未来发展信心，同时也为公司未来或继续推进资本运作提供了有力保证。

结论：

此次定增是当代科技掌握控股权后，资本运作预期逐步兑现的第一步。尽管快速扩张使公司短期业绩承压，但作为稀缺性民营景区标的，公司仍是“小市值大资源”的典型代表。公司正逐步推进景区布局，在定增带来财务结构改善下，依托丰富旅游资源搭配多元化业态经营，短期亏损不改长期价值。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为5亿元、5.88亿元和6.84亿元，归属上市公司净利润分别为0.29亿元、0.41亿元和0.59亿元，对应EPS分别为0.21、0.30和0.42元，对应PE分别为142.29、99.88和70.15倍，维持“推荐”评级。

风险提示：建设不及预期，客流不及预期，天气因素。

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