原标题：爱婴室：母婴连锁龙头 口碑、效率优势突出

　　国内母婴行业3万亿规模，商品服务各半，用户生命周期较短，商品及渠道端利润分配因功能及议价权而异。我国母婴行业已达3万亿规模，商品、服务市场各半，主要聚焦0-14岁婴童及对应家庭，用户生命周期较短，且不同区域、同一区域不同收入水平用户需求差别较大，本质属小众市场。从产业链角度：1)上游商品端，据罗兰贝格，食品/服装/易耗品/耐用品分别约占39%/34%/12%/15%，其中标品市场已相对成熟、渗透率高、集中度高，其余品类渗透率仍有提升空间、行业格局相对分散；2)中游渠道，拿货不具备排他性，且伴随消费者需求变化及品牌端拓展渠道需求，当前终端渠道模式及数额逐年增多，至2018年底连锁/电商/KA渗透率分别为44%/23%/31%；3)下游消费者，在生命周期不同阶段对商品及服务需求及购买频次存在差异，且由于行业供需关系及格局变化影响，商品品质要求普遍提升。

　　行业增长驱动因素向人均母婴支出转移，预计增速稳健

　　上游标品品类升级替换将成主要驱动力，下游电商入局，具备口碑、产品组合、效率优势的终端母婴连锁将迎扩张整合机遇。国内新生儿出生率整体增速中枢已降至10%左右，若以0-3岁婴儿人数增速计算(对应行业最活跃消费人群)，自2018年已呈负增长态势，而高频标品(奶粉、纸尿裤)渗透率已达85%以上，揭示行业增长关键驱动力自消费人数向人均母婴支出转移：据MobData及中国产业信息网，国内母婴行业市场规模增速约16%，其中约13%为人均母婴支出增加贡献，3%为母婴消费人数增加贡献，前者为人均收入提升(CAGR约9%)及80-90后父母育儿观念提升的双重结果(年轻家庭母婴消费比重自15.9%提至近20%)。1)一方面，上游标品品类进入存量市场时代，销量及提价对规模推动有限，于品牌商而言，品类高端化、新品更新及品牌替换将成主要驱动力，且需终端渠道持续助力获客(当前线下获客投资回报率可能明显低于线上)；2)另一方面，下游电商入局，对渠道效率提出新要求，KA渠道因加价冗余、选品受限、且获客能力边际下滑，近年渗透率不断下降。在此背景下，具备口碑、产品组合、效率优势的终端母婴连锁一则用户信任度较高、可助力品牌商产品推广，二则可动态调整产品组合提升周转、控制费用、最大化盈利，将迎扩张整合机遇：据尼尔森数据，我国母婴连锁渠道终端渗透率逐年提升，目前总计12万家，其中拥有门店数10家以下零售企业门店数占比高达70%，存在大量扩张整合空间。

　　投资建议

　　公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。当前国内行业增长驱动因素向人均母婴支出转移，于上游标品品牌商而言，品类高端化、新品更新及品牌替换将成主要驱动力，且需终端渠道持续助力获客；公司一则具备口碑优势，用户信任度较高、可助力品牌商产品推广，二则在电商入局前提下，可动态调整产品组合提升周转、控制费用、最大化盈利，为终端优势渠道，适者生存，将迎扩张整合机遇。当前已进入6省，上海市占率高达15-20%，其余区域市占率较低，且不乏边际改善，版图扩张大有可为；疫情影响后，当前销售逐渐回暖，预计展店逐步恢复、同店有望恢复正增长。预计2020-2021年EPS为1.14、1.38元/股，当前股价对应PE分别为30/25倍，6个月目标价41.5元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：1)疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2)上海地区同店长期大幅下滑；3)供应链优化不及预期；4)行业竞争严重加剧。

（文章来源：财富动力网）