高端石英材料引领者。石英股份是国内高端石英材料的引领者，产品种类覆盖上游高纯石英砂、中游石英材料以及下游石英深加工产品，并通过投资不断布局下游高端领域；下游领域从早期的光源类产品，拓展至光伏多晶石英坩埚、光纤用高端石英材料、光伏硅片制造用石英以及目前快速放量的高纯石英砂、半导体石英产品。公司不断进步的技术推动产品向更多领域渗透，从国内光源类石英材料龙头向光纤、光伏及半导体石英全球龙头快步迈进。

    　　技术实力深厚，半导体石英、光纤高端石英及高端光伏石英全面突破。公司在主要高端石英材料领域均取得突破，其中半导体石英材料及高端高纯石英砂材料全球内范围仅少数厂商具有批量供应实力。半导体方面，公司基本完成全球三大半导体设备厂商的认证，且率先通过高温阶段认证，向低温阶段认证推广将大幅加速，全球仅美国迈图、德国贺利氏及公司通过半导体高温石英认证。光纤方面，公司自主研发的光棒套管已实现批量供货，成为德国贺利氏之外的第二家；光伏方面，单晶坩埚用高纯石英砂从2018 年开始批量供货，目前在国内已经取得约15%的市占率，全球范围内也仅有美国Unimin 及挪威TQC 公司批量供应，两者均采用美国北卡州地区的同一矿脉的石英矿。

    　　产能建设年内完成，放量在即。新建20000 吨/年高纯石英砂、6000 吨/年电子级石英材料及1800 吨/年石英砣产能将在2021 年末全部建设完成，前期制约进度的因素已经消除。从2020 年下半年开始，公司部分产品处于超产状态，2021 年高纯石英砂及半导体石英产品订单饱满，支撑公司2021 年产能投放。我们预计产能瓶颈消除后，公司将迎来新一轮高速成长，且新投放产能的利润率较高，支撑公司整体盈利能力回升。

    　　恰逢半导体国产化加速及光伏平价上网高增长。未来3 年公司产能投放主要集中在半导体及光伏产品领域，恰逢国内半导体行业国产化加速及光伏平价上网高速增长期，给公司提供充足的半导体及光伏订单。公司半导体产品通过全球头部半导体设备厂商加速在国内晶圆厂渗透，中国大陆晶圆制造产能在2019-2022 年年复合增长14%，高于全球9 PCT。光伏行业在2018-2020 年技术进步及成本快速下降实现平价上网，全产业链进入加速扩产期，单晶硅片在2020-2022 年保持年均100GW/年产能扩张速度，作为耗材的石英坩埚将直接受益拉晶规模的扩张。根据我们测算，单晶坩埚用高纯石英砂的需求规模将从2020 年的4.5 万吨左右提升至2022年的8.5 万吨，年均增长20000 吨的需求空间；公司20000 吨/年新产能中有14000 吨/年能够外售；目前国产化率在15%，未来国产化替代空间巨大；公司目前高纯石英砂订单饱满，且受益供给紧张价格有所上涨。

    　　高端产品推动价值重估。公司原有产品集中在光源、光纤及太阳能硅片制造石英产品，技术门槛低于半导体、高纯石英砂产品，且厂商较多、竞争格局较差，受到降价压力影响。2020 年半导体石英及高纯石英砂营收占比提升至30%以上，我们预计2021-2022 年将分别提升至45%和59%，高技术、高壁垒、高盈利的产品推动公司价值重估，从光源类石英厂商向高端半导体材料公司过渡。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润2.28亿、3.58 亿和4.77 亿元，分别同比增长20.9%、57.2%和33.4%；EPS分别为0.64 元、1.01 元和1.35 元，最新股价对应PE 分别为31.8x、20x和15x，处于历史估值低位水平，给予公司2022 年33x PE 水平相对合理。考虑到公司产能建设年末完成、2022-2023 年产能投放叠加高端产品占比提升推动营收及盈利能力提升、价值重估，给予公司“买入”评级。

    　　股价催化剂：半导体石英认证完成、产能建设完成提前、高纯石英砂大幅涨价等。

    　　风险因素：产能投放进度不及预期、半导体认证速度不及预期，光伏行业大幅下行，印度石英矿进口受到疫情或贸易摩擦影响等。

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