采取全渠道布局，聚焦提升线下盈利质量，积极探索渠道融合爱慕股份是中国知名品牌企业，专业从事高品质贴身服饰以及用品的研发、生产与销售，主要面对中高端消费群体。公司采取多品牌、多品类、全渠道的运营模式。公司通过全渠道布局渗透细分市场以获取较好的市场份额，同时积极探索不同渠道间的融合、渠道数字化运营的可能性。截至2020 年12 月31 日，公司零售网络由2156 个线下销售终端和以天猫、唯品会为主的线上渠道所组成，其中公司线下直营终端达1725 个，2020 年直营渠道贡献营收占比59.28%。公司的线下零售网点已覆盖了全国 31 个省、自治区和直辖市，并已进驻新加坡、澳门、柬埔寨、迪拜等地地标性商圈。

    　　公司所处贴身服饰行业格局分散，细分赛道机会众多在纺织服装业整体稳健增长下，细分领域贴身服饰行业也保持增长。根据智研咨询的数据，我国内衣市场规模已由 2012 年的 1,675.2 亿元增加至2018 年的 4,080.4 亿元，保持了良好的增长态势。目前女性内衣竞争激烈，男性内衣增速快，三孩政策利好儿童内衣市场。女性内衣各细分领域中涌现出一批精准定位的电商品牌，在线上渠道形成一定销售规模。中国男性内衣市场经历近十年快速增长，已具有稳定的下游客户支撑。

    　　注重产品研发+品牌运营+全渠道融合，构建新零售闭环公司结合自主创新与合作机制，聚焦人体工学，着力于新材料技术研究，并积极主导、参与国家行业标准制定。凭借高效自主创新，公司截止2020年取得发明专利100 项，实用新型专利186 项，外观设计专利8 项，显著多于同业上市公司。公司设有完善的质控措施，从采购贯穿至售后环节。

    　　在产品及材料检测能力方面，公司拥有经中国合格评定国家认可委员会认可 （CNAS）的检测中心，具备较强检测实力。

    　　首次覆盖给予“买入”评级，我们预计公司2021~2023 年营业总收入分别为40.62、48.78、 57.36 亿元，同比增长分别为20.82%、20.09%、17.59%；归母净利润分别为5.42、6.53、7.83 亿元，同比增长分别为21.96%、20.47%、19.99%，对应EPS 分别为1.35、1.63、1.96 元，对应P/E 分别为32.66、27.12、22.6X。

    　　我们通过DCF 绝对估值计算预测公司内在价值为211.89 亿元，对应公司目标股价为52.97 元，对应2021 年目标P/E 为39.22X。

    　　风险提示：品牌渠道建设费用提升，经营业绩有下滑风险；电商渠道高速增长不可持续风险；租赁农村集体用地自建房产的风险；电商收入倚重第三方平台运营风险；直营终端盈利质量改善不及预期。

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