铁路特箱行业龙头， 进入盈利高增长周期

铁龙物流是全国唯一铁路集装箱上市平台，铁路特箱行业龙头。 2016年，公司特种集装箱保有量为 42,210 只，垄断铁路特箱业务。 公司特箱业务实现的收入、利润逐年增长，2016年公司总计完成铁路特种箱发送量 68.75万 TEU，较上年同期 54.04 万 TEU，同比增长 27.22%，特箱业务对公司营业

利润贡献大， 实现的毛利占总毛利比为 42.1%。

2 016 年公司对特种箱业务板块进行了重组，成立了特种箱事业部，构建了以专业公司和区域公司相结合的业务结构。同时根据市场需求变化，充分利用造箱成本较低的有利时机加大新箱投资，研发的豆粕箱、卷钢箱、玻璃箱等新箱型已进入试运阶段，实现特箱业务资产规模的扩大。 2016 年陆续投入 1.8 万只特种集装箱， 2017 年将投资 5.89 亿元购置 19200 只特种集装箱，其中包括 18200 只各类干散货集装箱及 1000 只各类罐式集装箱。新旧箱型更新换代，预期 2017 年将迎来新一轮的产能释放，进入盈利高增长周期。集装箱联运将继续受益国家一带一路、多式联运战略，带来特箱业务的持续、长期、稳定增长。

沙鲅运量企稳，货运及大宗回暖提振业绩

2016 年面对货源量下降的整体经济形势，沙鲅铁路公司以“稳定既有货源，扩大现有货源份额，实现铁路营销上量”为营销思路，主动对接市场需求，增加公司货源营销辐射面，有效提升了市场竞争力。公司 2016 年铁路货运及临港物流业务营业收入为 10.58 亿元，同比减少 13.48%；营业成本为 9.01 亿元，同比减少 13%；毛利率为 14.85%，同比减少 0.46 个百分点。全国铁路货运市场自 2016 年第四季度起大幅反弹， 2017 年前 4 个月全国铁路货运量为 12.15 亿吨，同比增长 15.4%。叠加去年四季度起铁路提价、公路治超及大宗商品价格回稳等利好，公司铁路运量走出底部区域并实现强势反弹，预计 2017 年沙鲅铁路发送量有望达到 4500 万吨，实现 20%增速。

布局冷链、能源新市场，铁改联运升温注入新活力

积极布置特种集装箱市场同时，公司逐步向冷链、新能源等前瞻性业务领域拓展。 2017 年初公司在南宁成立了铁盛洋合资公司，建立铁路冷链发展新模式，大连冷链物流基地的建立和“百色一号”冷藏班列的开行及冷藏箱市场多年运营经验奠定了冷链良好的发展格局。另外，设立的中铁铁龙新能源科技发展有限公司将开展以 LNG 罐箱运输为主的公铁联运领域能源相关业务，尝试危险品物流运输。这些新领域的拓展有望成为公司新的利润增长点。

2017 年年初铁总提出将推进铁路资产资本化运营，开展混合所有制改革，加大综合经营开发力度，重点推进铁路资产证券化，混合所有制改革等。同时，十三五规划中提到国家要积极规划建设不同等级集装箱装卸场站，发展集装箱铁水联运，认可铁路集装箱联动程度高，成本效率优势等优点；鼓励改变煤炭、矿石、钢材等低毛利散杂货输运结构，发展铁路集装箱运输。公司作为铁总特种集装箱业务的唯一上市平台，具有其独特地位，相关政策、方案有望陆续落地，且很有可能涉及集装箱及多式联运运输，长期利好公司未来发展。

盈利预测

我们调整了预期的公司 2017~2019 年营业收入分别为 70.70 亿元、76.36亿元、 80.17 亿元，归母净利润分别为 3.15 亿元、 3.41 亿元、 3.54 亿元，每股净资产为 4.21 元， 4.60 元， 5.01 元，对应的 P/B 分别为 2.03x、 1.85x、 1.70x。考虑到公司是铁路特箱龙头，将受益铁路混改及多式联运发展，给予 2.6 倍估值，目标价 11 元，给予“买入”评级。

风险提示

宏观环境下滑，货运大宗商品下滑，政策推进不及预期等。

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