1H 业绩基本符合市场预期

    铁龙物流公布1H20 业绩：营业收入87.88 亿元，同比+13%；归母净利润2.59 亿元，同比-2%，对应EPS 0.20 元。其中2Q 净利润同比-17%，低于1Q 的+14%，基本符合市场的预期。

    （1）铁路特种集装箱业务：集装箱发运量达65 万TEU，同比-11.53%；营业收入6.70 亿元，同比-17%；毛利1.12 亿元，同比-31%，毛利率下降3ppt。

    （2）铁路货运及临港物流业务：在“公转铁”政策下，公司积极推动区域内大宗货物回流铁路运输，沙鲅线完成到发量3231 万吨，同比+23%；营业收入12.72 亿元，同比+10%；毛利2.42 亿元，同比+16%；毛利率上升1ppt。

    （3）委托加工贸易业务：钢坯销售量168 万吨，同比-1%；营业收入67.01 亿元，同比+22%；受新收入准则影响、部分运杂费由销售费用转至营业成本核算，因而毛利0.58 亿元，同比-47%；毛利率减少1ppt。

    （4）其他：铁路客运业务营业收入0.22 亿元，同比-2%。房地产业务营业收入1.03 亿元，同比-54%；毛利0.23 亿元，同比下降56%。

    发展趋势

    铁路货运业务随着复工复产顺利、以及公路免费后公路货运回流至铁路，我们预计2H 仍将保持平稳增长。

    特箱业务依旧是长期关注重点。“公转铁”、“散改集”趋势延续，多式联运行业增长空间大，前期公司提前布局、购置特箱，我们建议关注特箱业务的利润释放。

    盈利预测与估值

    由于公司铁路货运受疫情影响小于我们预期，“公转铁”效益显现，我们上调2020 年盈利预测29%至4.36 亿元（-4%YoY），上调2021年盈利8%至4.51 亿元（+4%YoY）。当前股价对应2020/2021 年17.3倍/16.7 倍市盈率。维持中性评级，基于盈利调整，我们上调目标价15.0%至6.00 元对应18.2 倍2020 年市盈率和17.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有4%的上行空间。

    风险

    特种集装箱业务发展不及预期。

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