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    　　2021 年 8 月 3 日晚，老板电器发布 2021 半年度报告。

    　　2021H1 公司营业总收入 43.26 亿元（+34.72%）；归母净利润 7.90亿元（+29.08%）。其中，2021Q2 收入为 24.18 亿元（+24.28%）；归母净利润 4.32 亿元（+17.49%）。

    　　简评

    　　2021Q2 业绩超预期，维持“买入”评级。2021Q2 公司收入与利润端均超预期增长，随着新品类进一步拓展，叠加传统烟灶的复苏，业绩趋势持续向好。上调盈利预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润为 19.62/23.21/26.13 亿元，对应 EPS 为 2.07/2.45/2.74元，当前股价对应 PE 为 20.3/17.2/15.3 倍，维持“买入”评级。

    　　传统品类复苏+新兴品类高增，拉动收入快速增长。1）分季度看，2021Q2 收入 24.18 亿元，较 2020Q2、2019Q2 同比增长 24.28%、29.49%，增速较快主要系渠道经营情况的持续改善以及新兴品类拉动增长，2021H2 由于基数较高增速环比或将放缓。2）分品类看，2021H1 烟机+26.69%、灶具+37.8%、一体机+96.37%、洗碗机+148.28%。展望 2021H2，我们认为由于 2020H2 同期基数较大，环比 2021H1 收入端增速或将放缓，预计全年增速在 20%+。

    　　毛利率提升净利率下滑，营运周期改善。1）2021Q2 毛利率55.62%，同比+1.9pct，主要系：a.涨价缓解原材料压力：2021H1老板线下烟机/灶具均价同比+374/+176 元，线上烟机/灶具均价同比+306/+197 元；b.2020Q2 毛利率 53.72%，同期基数处低位。

    　　2021Q2 净利率 18.08%，同比-1.27pct，主要系销售费用率同比+1.57pct 至 29.37%。2）营运周期缩短，2021H1 存货、应收账款周转天数分别同比-12.6%、-1.12%。

    　　渠道扁平化+生产数字化，全面转型升级。公司在 KA 专卖店渠道推进扁平化改革，并打造零点制造体系，数字化转型提升效率。

    　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、房地产行业波动等。

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