事件：

    东方雨虹发布2021半年度报告，2021H1营收实现142.29 亿元，同比增长62.01%；归母净利润达到15.37 亿元，同比增长40.14%；扣非归母净利润为14.47 亿元，同比增长39.47%。

    点评：

    2021Q2 表现亮眼，营收增长符合预期。2021Q2 营收达88.5 亿元，尽管去年二季度集中复工导致基数较大，仍实现同比增长40.11%，归母净利润12.40 亿元，环比增加318.81%，2021Q2 增长亮眼。上半年防水卷材产品收入70.24 亿元，同比增长51.93%，防水涂料板块营收实现46.43亿元，同比增长91.53%，占总营收超30%，对整体营收增长贡献卓著。

    战略储备加大现金流压力，成本上升冲击毛利。上半年受油价上涨影响，原材料价格不断攀升，故公司积极进行库存储备，以期缓解成本端压力，导致经营活动现金流出大幅增加，现金流量净额为-34.91 亿元，同比缩减871.43%。尽管如此上半年毛利率仍同比下降8.21%，剔除新会计准则下运输费用的影响后，毛利率为34.67%，较上年同期降低5.15%。

    零售端渠道下沉，民建收入规模显著扩张。2021 上半年，零售端持续扩大渠道覆盖率，截至报告期末，经销商已近3000 家，分销网点8 万余家。民建集团上半年达成18.34 亿元营业收入，同比增长129.24%。

    公司积极拓展客户资源，目前已与500 多家大型装饰公司、2 万余家家装公司建立合作关系；结合线上销售通道；从C 端消费者角度开发防霉抗菌产品，拓宽产品品类，多途径为中长期持续增长蓄力。

    建涂板块飞速成长，节能环保领域创新发展。公司不断完善建筑涂料产能布局，新增产能超过80 万吨，上半年预计营收超12 亿元，达到翻倍增长。得益于防水业务多年积累，建涂发挥协同性积累客户资源、利用现有销售渠道，助力打造化学建材类平台型公司。响应双碳政策，公司推进节能环保领域创新，首创中国近零能耗整合式EPC 解决方案，并在多个近零能耗建筑项目成功应用。非防水业务呈现整体突破。

    给予公司“买入”评级，预计公司2021-2023 年EPS 为1.69/2.14/2.79 元，对应PE 为34.12/26.97/20.67 倍。

    风险提示：原材料价格大幅波动，估值与盈利预测不及预期。

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