事件：公司发布2022 年度三季报。公司 2022 前三季度实现营收 233.8 亿元（YoY+3.1%），归母净利润16.6 亿元（YoY-38.2%），扣非归母净利润实现15.2亿元（YoY-38.3%）；单看Q3 季度，公司实现营收80.7 亿元（QoQ-10.3%，YoY-4.5%），归母净利润实现6.9 亿元（QoQ+6.1%，YoY-39.7%），扣非净利润实现6.3 亿元（QoQ+6.4%，YoY-38.2%）。

    Q3经营受宏观影响依然承压，费用管控效果显现。受宏观地产需求下滑影响，公司经营情况Q3 依然承压。Q3单季营收同比-4.5%，为2020 年Q1之后首次，扣非归母净利润同比-38.2%，环比+6.4%，环比有所改善，主要为当季费用管控效果显现。从期间费用率看，前三季度15.6%，较中报提升0.8pp，其中销售费用率下降0.5pp，管理费用率下降0.4pp，财务费用率上升0.2pp。

    现金流压力Q3边际减缓，应收规模及周期依然高位。Q3单季，公司经营性现金流净额为-9.8 亿，负值较Q2 单季收窄12.1 亿，显示回款情况有所好转。截至三季报，公司应收账款及其它应收款总额204.1 亿，占当期营收的87.3%；应收周转天数138.1 天，皆处于高位。考虑到行业回款高峰为Q4, 预计到年底该两项数据会大幅好转。

    产业标准进一步规范，新标落地加速行业集中。2022 年10 月24 日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》。相较于旧规，新规范对防水材料的使用年限、施工道数提出了明确的要求，并规定了工程防水类别和工程环境使用环境类别。新规的实施预计会大幅提升防水材料市场需求空间，客观上有利于行业龙头长期业绩成长。

    盈利预测与投资建议。公司作为防水建材行业龙头，品牌规模等优势大幅领先其他竞争对手。公司在大B 端市场占据主导份额后，积极布局下游小B/C 端及非房市场。随着原材料价格回调，以及地产需求筑底回暖，公司收入业绩预计将逐步复苏。我们预计公司2022-2024年营收为330.3/405.2/500.5 亿元，净利润25.7/32.6/40.9 亿元，EPS 分别为1.02 元、1.29 元、1.62 元，对应PE 估值分别为24 倍/19 倍/15倍。在剔除掉2022 年极端情况后，2023-2024 两年净利润复合增速为26.2%。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨；行业下行压力大；房地产市场持续低迷。

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