看好 PVA 行业的格局改善，公司盈利能力向好，同时公司在新材料领域有望取得较大突破。我们上调公司 2021/22 年 EPS 预测为 0.54、0.59 元/股（原预测为 0.32/0.36 元/股），新增 2023 年 EPS 预测为 0.64 元/股。参考公司历史估值，考虑公司的龙头地位及高成长性，我们认为 2021 年 15 倍 PE 是公司合理的估值水平，对应目标价 8 元，维持“买入”评级。

    　　2021 年 H1 归母净利润同比增长 126.69%。公司 2021 年 H1 实现营收 37.53亿元，同比+39.38%；实现归母净利润 4.80 亿元，同比+126.69%；扣非归母净利 4.59 亿元，同比+159.40%；非经常性损益 0.20 亿元（较往年同期减少 0.15亿元），其中最大项为政府补助 0.19 亿元。从毛利率上看，占公司收入 78.92%的化工行业产品毛利率 24.04%，较去年同期上升 7.08 个 pct；占公司收入12.71%的建材行业产品毛利率 36.03%，较去年同期下降 7.62 个 pct；占公司收入 6.32%的化纤行业产品毛利率 6.44%，较去年同期下降 2.66 个 pct；公司毛利率整体提升至 24.18%，较去年同期上升 2.39 个 pct。2021 年 Q2 实现单季营收 20.53 亿元，同比+36.01%，环比+20.76%；单季实现归母净利润 3.51亿元，同比+115.61%，环比+172.09%。

    　　2020 年 H1 费用率整体下降，现金及现金等价物净增加 3.72 亿元。从费用端看，公司 2021 年 H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.45%/3.52%/4.10%/1.36%，较去年同期变动-2.52/-0.19/-0.43/-0.05 个 pct。从现金流情况看，公司2021 年 H1 经营活动产生的现金流量净额为 7.79 亿元，同比减少 0.39 亿元，主要系公司 2021 年 H1 原材料采购及缴纳税费较去年同期增加。公司 2021 年H1 现金及现金等价物净增加额为 3.72 亿元。

    　　PVA 供需格局改善，价格稳中有升。目前，国内 PVA 行业在经过多轮洗牌后，产业集中度进一步提升，产能主要集中在皖维、宁夏大地、内蒙双欣、中石化、长春化学等企业手中。公司作为 PVA 行业龙头企业，优势逐步凸显。国内 PVA消费结构中，聚合助剂占 38%，织物浆料占 20%，黏合剂占 12%，维纶纤维占11%，造纸浆料和涂层占 8%，建筑占 5%，其他 6%，聚合助剂、织物浆料和黏合剂是 PVA 的主要下游消费市场，产品供需基本平衡，价格稳中有升，公司PVA 盈利向好。

    　　新材料建设项目全力推进，车用 PVB 树脂等产品呈现突破。公司全力推进新材料项目建设，年产 5000 吨功能性聚乙烯醇、1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂、2 万吨可再分散性胶粉、3.5 万吨差别化 PET 聚酯切片、700 万平方米 PVA 光学薄膜、700 万平方米偏光片等重点项目均取得较大进展，其中年产 1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂项目已建成投产，并实现达产达标；年产 2 万吨可再分散性胶粉、3.5 万吨差别化 PET 聚酯切片和 700 万平方米偏光片项目已基本完成主体厂房建设，正在进行设备安装及附属设施的建设，预计下半年建成投产；700 万平方米 PVA 光学薄膜项目已于 5 月份完成厂房封顶，预计 2022 年中期建成投产。

    　　随着公司项目的逐步落地投产，公司业绩有望进一步增厚。

    　　风险因素：产品价格波动；下游市场需求减弱；产能建设及释放不及预期；新材料领域客户拓展不及预期。

    　　投资建议：看好 PVA 行业的格局改善，公司盈利能力向好，同时公司在新材料领域有望取得较大突破。我们上调公司 2021/22 年 EPS 预测为 0.54、0.59 元/股（原预测为 0.32/0.36 元/股），新增 2023 年 EPS 预测为 0.64 元/股。参考公司历史估值，考虑公司的龙头地位及高成长性，我们认为 2021 年 15 倍 PE 是公司合理的估值水平，给予目标价 8 元，维持“买入”评级。

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