聚焦车用油零售市场，寻求盈利最大化的细分领域：车用油属于润滑油产品中技术强度较高领域，规格包含OEM 标准和协会标准，对应销售渠道一般为OEM 渠道和零售渠道。OEM 产品开发周期长，进入门槛高，国内以央企及进口一线品牌为主，公司定位于更适合自身的零售市场，寻求盈利的最大化。

低市占率，上市后积极扩展经销商规模：公司2016 年市占率仅1%左右，巨大的空白市场是公司渠道布局方向，2017 年销售队伍计划扩展50%，管理层坚持“技术+品质+服务”的发展方向，在所得税大幅上涨的前提下，Q1 营收及利润同比增幅分别达到39.3%及55.1%。经销商资金运转决定渠道效率和质量，我们认为公司打造厂家、经销商和消费者三方共赢模式才是进口替代的核心竞争力，看好公司长期稳健增长。

项目投产促业绩释放：公司2016 年润滑油产量5.26 万吨，销量5.2万吨；2017Q1 润滑油产量1.77 万吨，销量1.90 万吨。销售驱动型增长符合公司定位，募投项目7 月投产，将形成单班8 万吨润滑油、2万吨防冻液、1000 吨刹车油产能。新工厂是目前国内润滑油企业一体化水平领先的工业4.0 工厂，生产和管理效率较高，产量弹性较大。

投资建议：考虑所得税影响，我们预计公司17-19 年归属于上市公司股东的净利润分别为1.60、2.12 和2.44 亿元，对应EPS 为0.80、1.06 和1.22 元，公司所处润滑油有近600 亿市场、1%的低市占率有提升空间，看好未来成长性，维持买入-A 的投资评级，目标价为30元。

风险提示：原材料价格上涨风险等

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