事项：

    　　公司发布2021 年半年报：2021 年上半年实现营业收入52 亿元，归母净利润9.2 亿元，同比分别增加40%和115%；2021 年Q2 单季实现26.4 亿元营收和4.5 元净利，环比增长2.5%和-5.8%。

    　　评论：

    　　焦炭和炭黑景气度回升明显，上半年单季度净利维持在4 亿以上。受益于新增产能投放不及预期和钢铁需求旺盛驱动，今年上半年公司焦炭价格同比上涨700 元/吨，而外采焦煤价格同比上涨380 元/吨，吨焦盈利能力显著增加。炭黑行业经历了去年上半年极端情形考验供给端优化明显，去年下半年开始在需求端复苏的情形下价格保持高位，公司外售炭黑价格同比增加近2400 元/吨，而煤焦油成本仅增加700 元/吨，按照1.3 单耗计算，炭黑毛利同比增加近1500元/吨；量的影响在于青岛基地6×8 万吨炭黑装置在今年上半年陆续投产，今年上半年炭黑销量同比增加2.5 万吨。环比方面，Q2 净利较Q1 环比下滑的主要原因在于Q2 焦煤价格环比上涨100 元/吨，而焦炭价格环比下降40 元，焦炭盈利承压。预计下半年焦炭在钢价保持高位+供给受限的情况有望继续保持供需紧平衡状态，而炭黑在需求端面临压力的情况下公司有望实现以量补价。

    　　青岛基地PDH 项目建成投产，进军C3 赛道开启新增长极。历时两年多的建设，公司青岛基地一期90 万吨PDH+45 万吨PP+48 万吨炭黑项目在今年4 月开始陆续投产。青岛基地的90 万吨PDH 是全球最大的单体丙烷脱氢装置，在原料单耗和单位投资方面优势明显。7 月20 日，首艘装载丙烷的货轮停靠青岛董家口码头，标志着董家口化工码头正式投运，该码头包含5 万吨级和2万吨级液体化工品泊位各1 个，年设计通过能力353.6 万吨。7 月底，公司45万吨PP 装置首次试产成功，标志着公司正式进入仍处于高速增长的聚烯烃行业，打开成长天花板。

    　　布局清洁能源，积极探索“能耗双控”从严背景下解决方案。公司与董家口管委会和董家口发展集团签订框架协议，加强氢能利用的的深度合作，逐步扩大氢能应用领域，提升工业副氢附加值，向清洁能源利用迈出实质性一步。另外，公司拟投资43.7 亿建设1000MW海上光伏发电项目，配套100MW/200MW储能设施，预计可年化发电12 亿度。按照公司0.3949 元/度外售电价测算，可比当地工业用电价格节省约0.2 元/度。公司环评报告显示，青岛基地一期每年用电约5.7 亿度，海上光伏除了可降低工业用电成本外，还为青岛基地后续项目扩张创造了有利条件。更为重要的是，在国内能耗指标严控的背景下，使用清洁能源是公司规避政策性风险和突破成长瓶颈的重要举措。

    　　投资建议：考虑焦炭供需偏紧，我们上调2021 年归母净利润至16.9 亿元（原值15.5）并维持2022-2023 年归母净利润分别为22.5 亿元和23.4 亿元，对应EPS 依次为 1.99、2.64 和2.74 元/股。考虑未来成长性和同行估值水平，按照2022 年业绩给予15 倍PE，给予39.6 元/股目标价并重申“强推”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预计，下游需求不及预期。

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