事项：

    公司披露2021 年半年报，2021年H1 公司实现收入52.27 亿元（同比+51.25%），实现归母净利润14.09 亿元（+42.87%）。

    平安观点：

    收入全面增长，净利率小幅下滑。2021 年H1，公司挖机油缸、非标油缸、液压科技（主营液压泵阀和马达）分别实现收入19.80 亿元（同比+38%）、8.45 亿元（+46%）、21.18 亿元（+78%）。2021 年H1，26 家主机厂共销售挖机22.38 万台，同比增长31.3%。公司挖机油缸收入与行业增速基本匹配，非标油缸受益于公司积极拓展新客户和新应用、液压泵阀受益于行业增长和市占率进一步提升。2021 年H1 公司综合毛利率和净利率分别为41.02%和27.01%，同比-0.83pct、-1.59pct。毛利率与上年同期基本持平，净利率小幅下滑，这主要和公司研发费用率提升有关。2021 年H1，公司研发费用为2.43 亿元，同比增长126%。公司加大研发投入力度，提升产品高附加值，为长期发展打下坚实基础。

    公司短期业绩与挖机销量息息相关，长期具备巨大的可拓展空间。目前公司油缸、泵阀产品和挖机销量高度相关，业绩将跟随挖机市场而波动。然而，液压传动与控制产品广泛运用于航空航天、船舶、新能源装备、工程建筑机械、农业机械、重型机械等领域。核心器件包括液压泵、阀、马达、油缸、液压系统及装置五大类型。市场空间广阔，国产替代空间巨大。公司既可以拓展下游领域，又可以拓展核心器件的品类，具备可持续发展空间。

    投资建议：鉴于公司盈利水平的变化，我们微调公司盈利预测，预计2021-2023 年公司实现归母净利润分别为29.93 亿元、36.71 亿元、44.14亿元（前值分别为30.79 亿元、37.88 亿元、45.31 亿元），对应当前股价的市盈率分别为42 倍、34 倍、28 倍。公司作为国内液压器件龙头，国产替代空间巨大，业绩成长具备可持续性，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）全球疫情加重风险。如果新冠肺炎全球疫情持续加重，将对全球经济生产造成冲击，影响公司业绩。2）工程机械行业需求下滑。挖机油缸作为公司主要产品，与下游工程机械行业密切相关，如果工程机械需求显著下滑，公司挖机油缸业务将随之下滑。3）地铁建设投资增速下滑。公司非标油缸下游需求包括盾构机、高端海工海事、起重系列类，其中盾构机油缸是近几年增长的主要动力。如果我国地铁等轨道交通建设投资增速下滑，盾构机需求随之下滑，公司非标油缸业务增长将不达预期。4）液压泵阀业务开拓不及预期。公司最新开拓的液压泵阀业务主要竞争对手为海外巨头，如果公司新业务开拓不及预期，将导致整体业绩增长速度放缓。

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