公司业绩符合预期。化药板块多个细分领域收入增速明显，艾普拉唑和亮丙瑞林微球持续高增长。微球及生物药平台在研项目不断落地，新冠融合蛋白疫苗已开展全球多中心III 期临床。各项费用控制良好。

    　　公司业绩符合预期。公司2021H1 实现收入、净利润、扣非净利润62.36 亿、10.62 亿、9.20 亿元，同比+22.38%、+5.72%、+10.25%，其中2021Q2 实现收入、净利润、扣非净利润28.86 亿、5.43 亿、4.35 亿元，同比+11.40%、-10.33%、+0.65%，业绩符合预期。

    　　化药板块多个细分领域收入增速明显，艾普拉唑和亮丙瑞林微球持续高增长。

    　　公司2021H1 化药板块实现收入37.31 亿元，同比+61.12%，占总收入达60.23%。从分领域看，消化道领域：收入19.39 亿元，同比+94.51%，占总收入31.30%，其中艾普拉唑系列产品收入15.31 亿元，同比+130.64%；促性激素领域：收入12.58 亿元，同比+56.16%，占总收入20.31%，其中亮丙瑞林微球收入8.18 亿元，同比+52.49%；精神领域：收入1.94 亿元，同比+53.32%，占总收入3.13%。公司主力产品1 类新药艾普拉唑和亮丙瑞林微球持续高增长，合计实现收入23.49 亿元，占化学制剂收入比例达到62.97%，同比+95.75%，驱动化药板块实现快速增长。公司2021H1 中药制剂收入6.10 亿元，同比-4.52%。原料药及中间体产品收入14.62 亿元，同比+19.17%。诊断试剂及设备收入3.91 亿元，剔除新冠检测试剂产品影响，同比+21.96%。

    　　微球及生物药平台在研项目不断落地，新冠融合蛋白疫苗已开展全球多中心III期临床。公司研发费用5.07 亿元，同比+65.41%，占营业收入8.13%，在持续研发高投入下，公司微球及生物药平台研发进展顺利。微球类高壁垒复杂制剂在研共6 项：其中曲普瑞林微球（1 个月缓释）已完成III 期临床，准备提交NDA；阿立哌唑微球（1 个月缓释）已完成Ⅰ期临床单次给药试验；亮丙瑞林微球（3个月缓释）已完成I 期临床，并已完成III 期临床遗传办备案。生物药在研项目共7 项，其中重组人绒促性素已获批上市，IL-6R 单抗正在进行上市申报。公司微球与生物药平台建设成熟，未来有望更多项目落地贡献业绩。此外，重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗（“V-01”）临床I/II 期结果显示出优异的安全性及免疫原性，疫苗商业化车间已完成建设并投入使用，针对新冠多个变异株的项目处于临床前阶段，后续可根据新冠变异株情况快速开展其他变异株研发。近期V-01 已在菲律宾完成首例受试者入组，并在全球10 余个国家递交III 器临床试验申请，已具备在国内申请EUA 条件。尽管目前国内接种新冠疫苗已超20 亿剂，第三世界国家总体接种率仍不及2%，该疫苗海外市场销售有望为公司贡献较大业绩弹性。

    　　各项费用控制良好。公司2021H1 财务、管理、销售费用率为-0.40%、4.65%、32.80%，同比+1.35、-1.12、+5.03CTs，其中销售费用率有所上涨，主要由于公司加大消化道和精神等领域药品的市场推广力度，制剂药销售收入显著增长，销售费用也相对增加。经营净现金流净额6.75 亿元，同比-22.74%。

    　　风险因素：产品降价风险、研发进度不如预期、辅助用药目录产品销量持续下滑、新产品放量不如预期。

    　　投资建议：公司是国内专科制剂龙头药企，正在加快向创新药和高端制剂转型。

    　　核心产品艾普拉唑、亮丙瑞林保持高增长，在研产品丰富，收获期即将到来。

    　　结合2021H1 业绩，暂不考虑新冠疫苗潜在贡献，维持公司2021-2023 年EPS预测为2.11/2.45/2.86 元，结合可比公司估值，给予公司2021 年26 倍PE 估值，对应目标价55 元，维持“买入”评级。

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