事件：公司发布2021 年中报。公司2021 年上半年实现营业收入24.0 亿元，同比上涨1.79%；实现归母净亏损4.1 亿元，亏损同比扩大2.4 亿元；实现扣非归母净亏损4.3 亿元，亏损同比扩大0.93 亿元。分季度看，2021 年第一季度、第二季度归母净亏损分别为1.5 亿元、2.6 亿元。公司21 年半年度不分红派息。

    　　国内航空需求恢复，航空服务收入仍同比下降。公司21 年上半年飞机起降架次约18.4 万架次，较20 年同期增长26.1%，较19 年同期下降23.7%；旅客吞吐量约2,150 万人次，较20 年同期增长37.6%，较19 年同期下降39.7%，其中国内、地区、国际旅客吞吐量较20 年同期分别变化+56.8%、-99.8%、-82.7%，较19 年同期分别下降20%、99%、96%；由于国际客运航班仍受到严格管制，全货机货运需求依然旺盛，公司21 年上半年货邮吞吐量同比增加24.7%。由于航班旅客内部结构的变化，21 年上半年公司航空服务业务仅实现营业收入18.9亿元，较20 年同期下降2.5%，较19 年同期下降41.1%，不过公司地勤服务、地面运输、配餐服务收入均实现正增长，分别同比增长27.7%、29.2%、42.3%。

    　　经营租赁进表、防疫成本增加拖累公司毛利率。公司2021 年上半年营业成本为26.2 亿元，同比上涨5.8%，涨幅高于收入涨幅，主要原因是公司去年同期享受社保减免政策、且本年执行新租赁准则、防疫成本增加，再加上机场部分运营成本较为刚性。受此影响，2021 年上半年公司毛利率为-9.3%，同比减少4.1pct。

    　　国内疫情反复，对公司生产经营带来负面影响。今年5 月底，广州及周边城市发生本土疫情，白云机场6 月国内旅客量仅84.5 万人次，环比5 月减少近400万人次。由于国内零散疫情的发生以及世界范围内疫情尚未得到有效控制，未来疫情对公司经营影响将取决于疫情防控效果及进展。

    　　三期扩建稳步推进，长期发展潜力巨大。白云机场被定位为“大型国际航空枢纽”。根据规划，白云机场三期扩建完成后将拥有3 座航站楼、5 条跑道，远期终端容量规模将达到旅客吞吐量1.4 亿人次、货邮吞吐量600 万吨。相比大湾区南部，广州的空域环境相对宽松，未来白云机场的空域条件将进一步优化。综合空地两方面的优势，白云机场将成为大湾区最具拓展潜力的航空枢纽。

    　　投资建议：国内疫情反复导致公司股价短期超跌，但公司的区位优势和竞争优势并未因疫情发生本质变化, 随着新冠疫苗接种/治疗的不断推进，航空需求复苏和一线机场价值重估是确定性事件。考虑新冠疫情持续时间超出预期，我们下调公司21-23 年EPS 分别为-0.08 元、0.23 元、0.57 元（原为0.18 元、0.51 元、0.66 元）；基于白云机场的区位优势，我们维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；机场小时容量提升缓慢；海外航线旅客吞吐量增长缓慢。

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