3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度收入33.08 亿元，同比下滑8.9%；归母净利润-6.27 亿元，而2021 年前三季度为-4.90 亿元；3Q22 收入12.75 亿元，同比增长3.4%，环比增长60.7%；归母净利润-1.10 亿元，而3Q21、2Q22 分别为-0.80、-4.35 亿元。公司业绩基本符合我们预期。

    3Q22 收入同比小幅上涨，成本控制得力。公司3Q22 收入同比增长3.4%，高于运营数据涨幅：3Q22 起降架次、旅客吞吐量同比均增长1%、货邮吞吐量同比下滑9%。3Q22 公司国际地区线旅客吞吐量占比同比提升0.5 个百分点。3Q22 公司营业成本为12.02 亿元，同比下滑0.5%，营业成本控制得力，毛利率同比改善1.7 个百分点，但期间费用同比提升20.2%，对应费用率同比提升1.9 个百分点。

    发展趋势

    顶奢入驻持续落地。公司疫情前奢侈品有税商业较为薄弱，而近期LV、Gucci、Tiffany 等品牌已陆续入驻白云，我们预计公司顶奢商业或迎来发展期。我们预期该类商业入驻有望对公司业绩带来小幅改善。

    关注国际旅客恢复后，免税客单带来的高业绩弹性。公司于2022 年6 月末与中免签订免税补充协议，保证了未来年度业绩对免税销售额的弹性。公司疫情前免税销售额处于高增长阶段，若2024 年免税客单（免税销售额/出入境旅客吞吐量）为150/200/250/300 元，我们预期净利润分别为14.8/16.7/18.6/20.6 亿元。

    盈利预测与估值

    考虑疫情反复情况高于我们预期，我们下调公司2022 年盈利预测至-6.88亿元（原值-3.49 亿元），维持2023 年、2024 年盈利预测6.87、16.70 亿元不变。当前股价对应2023 年49/20 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.70 元目标价，对应倍2024 年25 倍市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

    风险

    国际线放开进程不及预期；成本变化不符合预期；免税业务发展不及预期。

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