看好通富国产趋势及大客户发力下的广阔成长空间，1H21 利润强劲增长通富于8 月29 日发布21 年半年报，1H21 实现营收70.89 亿元（YoY：

    　　51.82%），归母净利润4.01 亿元（YoY：259.67%），扣非归母净利润3.63亿元（YoY：1338.92%）。其中，2Q21 营收38.21 亿元（YoY：52.66%，QoQ：16.93%），归母净利润2.45 亿元（YoY：98.74%，QoQ：56.88%），位于业绩预告上半区间。我们认为下游需求旺盛以及封测行业高景气有望延续，看好核心客户在全球市场发力以及核心器件国产化给通富带来增量需求及利润，预计公司21/22/23 年EPS 为0.68/0.85/1.05 元，基于定增业绩兑现尚需时日且可比公司近期估值下修，给予21 年7.87 BVPS 3.49x 的目标PB（可比公司一致预期3.83x），下调目标价至27.45 元，维持买入。

    　　终端应用的强劲需求和国产替代双剑合璧，营收及利润强势增长报告期内，智能手机、新能源汽车、家电、平板、物联网等终端市场需求增加，国产化进程持续推进，公司在相关领域的业务进展顺利，订单饱满而产能持续满载。境内收入亮眼（1H21 占总营收比重同比提升8.25pp），国产FCBGA 收入及利润同比翻倍。崇川厂超额完成上半年营收计划，毛利率同比提升3.74pp，车载品智能封测中心厂房顺利投入使用；合肥通富实现扭亏为盈，存储器产品继续扩大量产规模。我们认为，AIoT 等新兴终端市场需求旺盛有望继续延续，封测高景气有望延续至下半年，通富有望持续受益。

    　　疫情短期影响但不改长期成长逻辑，持续受益于大客户市占率提升核心客户AMD2Q21 营收同比增长99%，在计算芯片领域营收增速继续显著高于Intel，为全力支持其全球市占率提升，通富苏州上半年完成AMD 6个新产品导入；通富槟城进行设备升级以实现5nm 工艺能力，公司有望受益于AMD 在CPU/GPU 市场份额的持续提升。尽管马来西亚疫情反复，公司发挥集团优势，将槟城工厂部分产品调度到苏州工厂以实现产能收益最大化。第二大客户MTK 继续巩固AP 市场地位，2Q21 手机业务营收同比增长143%，通富亦有望持续受益。报告期内与长鑫存储和长江存储合作深化。

    　　目标价27.45 元，维持买入评级

    　　我们继续看好公司高景气下的营收增势及折旧压力释放后的利润弹性，我们上调2021/22/23 年营收5.09/4.36/1.80%至153.24/187.77/222.66 亿元，上调毛利率1.10/0.60/0.00pp 至18.0/18.0/17.6% ， 对应BVPS 为7.87/8.71/9.74 元。参考Wind 一致预期可比公司2021 年PB 均值3.83 倍，基于定增带来的业绩兑现尚需时日且可比公司近期估值下修，给予3.49 倍21 年目标PB，下调目标价至27.45 元（前值32.33 元），维持买入评级。

    　　风险提示：疫情蔓延致行业景气下行；核心客户需求减弱致业绩不及预期。

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